而公司2012年三季度末賬面資金仍有5.4億，2012年公司取得交通銀行（601328）、光大銀行（601818）、中信銀行（601998）、民生銀行（600016）、平安銀行（000001）等合計14.5億元的銀行負債，并且公司2012年第五次臨時(shí)股東大會(huì )通過(guò)發(fā)行5億短期融資券的議案。因此綜合考慮，公司2013年預計在手資金至少15億左右，撬動(dòng)20億以上工程運轉已經(jīng)足夠。而中長(cháng)期，公司目前資產(chǎn)負債率24%左右，在園林公司里面屬于很低水平，財務(wù)杠桿空間依然較大，并且隨著(zhù)未來(lái)創(chuàng )業(yè)板再融資審核權下放到深交所，公司未來(lái)增發(fā)再融資也將十分便捷，我們認為2014-2015年公司或有再融資需求。

 

　?。?）、股權激勵鎖定業(yè)績(jì)高成長(cháng)，未來(lái)四年復合增長(cháng)率有望超44%

 

　　公司1月21日公布股權激勵草案，公司擬向228名激勵對象授予總量為891.7萬(wàn)份的股票期權，占授予時(shí)公司股本總額的4.24%，其中首次授予的股票期權為802.7萬(wàn)份，占股票期權數量總額的90.02%；預留股票期權為89萬(wàn)份，占股票期權數量總額的9.98%。首次授予的股票期權的行權價(jià)格為35.60元。

 

　　公司股權激勵行權條件非常之高，充分顯示了公司對于行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)的信心，公告顯示，公司股權激勵行權條件分為凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長(cháng)率兩個(gè)指標，其中2013-2016年凈利潤相對于2012年凈利潤分別增長(cháng)不低于30%、95%、190%、330%，經(jīng)過(guò)我們測算2013-2016四年復合增長(cháng)率達44%。另外，2013-2016年加權平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于9%、10%、11%、12%。

 

　?。?）、估值提升空間巨大，維持強烈推薦評級

 

　　預計公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.4億、3.2億、4.4億，同比增長(cháng)58%、46%、36%；全面攤薄后EPS為1.05、1.53、2.07元。我們認為股權激勵將提升公司估值空間巨大，維持公司強烈推薦投資評級，目標價(jià)45-53元，對應2013年EPS、30-35倍PE。

 

　　3、普邦園林——專(zhuān)注地產(chǎn)園林穩健成長(cháng)，資金充足保障業(yè)績(jì)

 

　?。?）、公司專(zhuān)注地產(chǎn)園林，地產(chǎn)大客戶(hù)合作關(guān)系緊密

 

　　公司專(zhuān)注地產(chǎn)園林，是地產(chǎn)園林行業(yè)的標桿企業(yè)。公司與國內具有行業(yè)領(lǐng)導力的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商建立了長(cháng)期、廣泛、緊密的合作關(guān)系，要客戶(hù)包括萬(wàn)科集團、保利地產(chǎn)（600048）、保利投資、中信（華南）集團、合景泰富、融僑集團、新鴻基地產(chǎn)、長(cháng)隆集團、方圓集團、僑鑫集團、中海地產(chǎn)等，公司與上述客戶(hù)簽訂的合同在公司總簽約額中的占比超過(guò)50%以上。其中前五大客戶(hù)萬(wàn)科集團、保利地產(chǎn)、中信（華南）集團、合景泰富和融僑集團收入合計占公司收入50%左右。2012年大型房企的成交面積和成交金額卻不斷增長(cháng)，市占率不斷提升。優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源保證了公司業(yè)務(wù)的穩定和持續的增長(cháng)，且有利于公司控制應收賬款回收等帶來(lái)的財務(wù)風(fēng)險，同時(shí)也有助于公司實(shí)現跨區域擴張，降低跨區域經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險。

 

　?。?）、資金最充足，大客戶(hù)戰略保障回款，收現比行業(yè)最高

 

　　公司目前在手資金充裕，在手貨幣資金超過(guò)10億，資產(chǎn)負債率不到15%，不存在負債負擔，財務(wù)杠桿空間很大，在園林行業(yè)上市公司中資金最充足。園林行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，普遍存在資金墊付的情況，行業(yè)內絕大多數企業(yè)屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，且企業(yè)規模較小，銀行融資難度較大，因此，擁有充足的資金和上市所帶來(lái)的更加多元的融資渠道（發(fā)債、短融、股權質(zhì)押等）使公司能夠較同行實(shí)現更加快速的規模擴張，進(jìn)一步拉開(kāi)與競爭對手的差距。

 

　　同時(shí)，大客戶(hù)戰略保障回款質(zhì)量，收現比維持較高水平。公司堅持重視營(yíng)運資金的管理，不斷加大長(cháng)期戰略客戶(hù)的合作，從而形成較為優(yōu)秀的穩定客戶(hù)群體。公司大客戶(hù)戰略帶來(lái)較高的收現比，2011收現比達到87%，2012年Q3收現比為72%，收現比在園林上市公司維持最高水平，穩健經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢明顯。

 

　?。?）、2013年地產(chǎn)將明顯復蘇，公司業(yè)績(jì)具有較高彈性

 

　　2012年下半年開(kāi)始，地產(chǎn)銷(xiāo)售的復蘇帶來(lái)新開(kāi)工和投資的觸底反彈。隨著(zhù)企業(yè)拿地意愿的增強和房?jì)r(jià)整體呈現穩步上升，預計開(kāi)工、投資等數據在2013年將呈現逐季度回升態(tài)勢。

 

　　我們測算公司2012年新簽訂單增速約為30%，訂單儲備充足。公司重要客戶(hù)包括萬(wàn)科、保利、中信（華南）等企業(yè)2012年銷(xiāo)售均實(shí)現10%-30%的增速。在2013年地產(chǎn)回暖的環(huán)境下，公司資金充?？汕藙?dòng)業(yè)績(jì)具有較高彈性。

 

　?。?）、穩健成長(cháng)可帶來(lái)較高估值，給予強烈推薦評級

 

　　預計公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.4億、3.48億、4.9億，同比增長(cháng)42.9%、44.9%、40.7%；全面攤薄后EPS為0.86、1.24、1.75元。我們認為公司穩健經(jīng)營(yíng)成長(cháng)優(yōu)勢可帶來(lái)較高估值水平，給予公司強烈推薦投資評級，目標價(jià)37元，對應2013年EPS、30倍PE。