事實(shí)上，園林業(yè)“墊資運作項目”的經(jīng)營(yíng)模式長(cháng)期讓公司資金鏈面臨緊繃的考驗，尤其是上市初期“532”的收款方式讓東方園林的現金流持續為負，資金長(cháng)期在政府客戶(hù)、東方園林與銀行之間游走。

　　由于項目資金數額巨大，按照532的付款條件，即使只有一個(gè)十億以上的項目在完工之后發(fā)生意外不能付款，都有可能造成后期執行的單項合同中數億元的應收賬款變成呆賬壞賬。無(wú)論是對利潤還是對現金流，都將帶來(lái)巨大損失。

　　“通常我們到了地方去談項目，主要關(guān)注地方政府GDP數據，以及土地市場(chǎng)情況。東方園證券事物代表唐海軍告訴理財周報記者，為了防范風(fēng)險，東方園林通常會(huì )要求地方政府在當年計劃出讓的土地中劃出一塊為東方園林工程款做保障，“如果他們拖欠款項，我們就按合同要求他們出讓這塊土地來(lái)償還我們的工程款，而且會(huì )提前讓當地財政局和國土資源局簽字證明。”

　　根據東方園林2012年三季報披露，相較于2012年年初，前三季度預付款項增加1321.68％，應收款項增加140.95％，短期借款增加42.83％，財務(wù)費用增加385.63％，東方園林稱(chēng)是報告期內公司短期融資券及短期借款利息的支付及計提所致。

　　去年三季報數據顯示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-6.22億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-1.16億元，相比2011年同期均呈現大幅度的下滑態(tài)勢。這也讓外界屢屢質(zhì)疑東方園林資金鏈吃緊。

　　據東方園林董秘武建軍介紹，2012 年是新舊收款模式交接之年，由于東方園林的行業(yè)地位和知名度，2012年下半年以來(lái)公司與地方政府的談判能力不斷加強，付款模式全部轉為622、631、721或073的方式。

　　“我們會(huì )根據項目的施工時(shí)間和開(kāi)工時(shí)間來(lái)選擇不同的付款模式和收賬時(shí)間節點(diǎn)。”東方園林證券事務(wù)代表唐海軍告訴理財周報記者，通常情況下開(kāi)工當年就能完工的項目會(huì )采取驗收后當年付款七成，其余三成在接下來(lái)的一兩年內付清。如果當年不能完工的項目，通常采取622、631、721或073等方式付款。

　　“全年有兩個(gè)收款時(shí)間節點(diǎn)，如果上半年開(kāi)工的項目會(huì )在10月底收款，下半年開(kāi)工的會(huì )在第二年4月底收款，保證我們能及時(shí)完善財務(wù)報告。”唐海軍表示，這也有利于監督公司賬款風(fēng)險控制。

　　理財周報統計發(fā)現，在東方園林披露的9個(gè)重大項目里，多數采取了7-2-1和0-7-3的付款模式。如與武漢市漢南區人民政府簽署的《漢南區馬影河景觀(guān)工程合同》中提到，“開(kāi)工之日起，甲方按0-7-3的付款模式支付景觀(guān)工程進(jìn)度款，即單項工程完工當月付到已完成工程款70％，養護期（完工12個(gè)月）滿(mǎn)15日內付清全部結算工程款。”

　　一名剛調研東方園林的私募公司總經(jīng)理告訴理財周報記者，據他們了解的情況，去年四季度東方園林收款情況非常樂(lè )觀(guān)，雖然年報還沒(méi)有披露，但是全年經(jīng)營(yíng)現金流大致在負兩個(gè)多億左右。

　　而據知情人士透露，整體來(lái)看東方園林去年開(kāi)工39億，收款16億，收款比例仍未超過(guò)50％。

　　“如果定增能出來(lái)，資金鏈就會(huì )真正安全了。”上述私募告訴理財周報記者，很多機構更關(guān)心東方園林拖了許久的定增。2011年6月，東方園林推出一份募集額22億元的定增計劃。2012年2月東方園林調整了募集資金用途，同時(shí)募集金額也調低至16.5億元。

　　2012年6月22日，東方園林公告稱(chēng)，鑒于定增方案的有效期即將屆滿(mǎn)，再次修訂了定增預案，最終確定非公開(kāi)發(fā)行3600萬(wàn)股，定增價(jià)格為47.93元/股，募集資金不超過(guò)16.5億元。此次募集資金用于綠化苗木基地建設、設計中心及管理總部建設、園林機械購置、信息化系統建設和補充流動(dòng)資金等五個(gè)投資項目。

　　然而半年多過(guò)去了，定增情況依然杳無(wú)音訊。

　　對此，東方園林方面表示，目前公司正在抓緊制作年報，補充相應的財務(wù)數據，之后會(huì )繼續推進(jìn)再融資。

　　進(jìn)一步主攻市政園林

　　2月28日，東方園林發(fā)布的業(yè)績(jì)快報顯示，2012年依舊呈現出不錯的增長(cháng)，實(shí)現凈利潤6.40億元，同比增長(cháng)42.22％。

　　然而，這份還不算不錯的答卷并未達到公司的預期，“因為內部沒(méi)有業(yè)績(jì)達標，有些部門(mén)領(lǐng)不到年終獎。”一名東方園林內部員工透露。

　　此前，在2012年第三季度報告中曾預計2012年度凈利潤變動(dòng)幅度為45％-70％。

　　業(yè)績(jì)快報顯示，以地產(chǎn)園林作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的棕櫚園林和普邦園林同期凈利潤增長(cháng)率分別為7.87％和42.85％，以生態(tài)修復業(yè)務(wù)見(jiàn)長(cháng)的鐵漢生態(tài)則遞出了53.94％高利潤增長(cháng)率的年報。

　　“中央政府說(shuō)的亭臺樓閣與我們沒(méi)有關(guān)系，市政園林是民生工程，應該把我們往美麗中國那邊靠。”武建軍告訴理財周報記者，今年?yáng)|方園林還將主攻市政園林，此外也會(huì )發(fā)力苗木產(chǎn)業(yè)基地建設。

　　今年以來(lái)東方園林分別簽下了煙臺高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區景觀(guān)系統建設項目和東方“苗聯(lián)網(wǎng)”華中區域總部項目?jì)晒P大單，兩份框架協(xié)議中涉及到的合作總金額高達34.35億，這為東方園林的業(yè)績(jì)增長(cháng)提高了保障。

　　剛調研過(guò)東方園林的民生證券分析師王小勇也表示，從目前來(lái)看已經(jīng)簽訂合同的項目基本風(fēng)險不大，雖然簽訂的框架協(xié)議存在改簽的可能，但在政府換屆投資沖動(dòng)以及新型城鎮化、美麗中國等背景下，預計城市園林、景觀(guān)、生態(tài)的投資依然會(huì )大規模增加。就算改簽，內容也不會(huì )出現太大變動(dòng)；其次對于城市剛性的園林項目，新一屆政府認同度非常高，更不會(huì )改。

　　目前，東方園林市政園林的營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)8成，而根據東方園林戰略規劃，今年這一比例將上升至9成以上。