上半年業(yè)績(jì)略超出我們預期

　　2013年1~6月棕櫚園林主營(yíng)收入16.13億,同比增長(cháng)35.70%;營(yíng)業(yè)利潤1.75億,同比增長(cháng)29.28%;實(shí)現凈利潤1.39億元,同比增長(cháng)18.46%。EPS為0.30元,略超出我們的預期,主要是上半年費用控制較好,期間費用率9.55%,同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn),符合我們前期“費用進(jìn)入下降通道的判斷”。

　　毛利率改善看下半年

　　上半年公司綜合毛利率22.86,同比下滑5.87個(gè)百分點(diǎn),其中設計毛利率18.02%,同比下滑33.91個(gè)百分點(diǎn),此可視作2012年的“遺留問(wèn)題”,因12年設計新簽訂單不理想,結轉訂單少,導致上半年結算收入減少8%,但成本(工資為主)并未減少,而年初發(fā)放獎金又進(jìn)一步增加成本,二季度訂單雖然改善明顯,但體現到收入至少要3Q,我們預計全年設計毛利率將恢復至49%左右。

　　市政業(yè)務(wù)開(kāi)始爆發(fā)

　　公司在完成對市政業(yè)務(wù)發(fā)展“三要素”(關(guān)系,團隊,資金)的建設后,業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,上半年簽訂施工合同14億元,同比增加20倍。市政幾個(gè)在手重大項目進(jìn)展均符合預期,1H聊城項目確認收入3859萬(wàn)元,勝偉項目實(shí)現收入6694萬(wàn)元,鞍山項目實(shí)現收入8972萬(wàn)元,再考慮已基本完成的成都項目、岳陽(yáng)項目等,我們估算上半年市政業(yè)務(wù)大約實(shí)現收入3.5-4億元(去年全年4-4.5億),由于下半年是施工旺季,公司有望超預期完成我們全年8億收入的目標。

　　有利因素正在逐步增加

　　地產(chǎn)較好的銷(xiāo)售帶動(dòng)了園林投資的熱情,上半年配套建設增速提升了50%左右,而以中高端住宅、道路綠化、城市公園、河道改造等為主要增長(cháng)點(diǎn)的項目類(lèi)型與公司地產(chǎn)景觀(guān)設計、工程業(yè)務(wù)布局與客戶(hù)資源儲備相符。經(jīng)營(yíng)性現金流入同比增加1.7億元,同比增加45.54%,種種跡象表明形勢正在向有利方向變化。

　　下半年業(yè)績(jì)有望繼續加速,重申“推薦”評級

　　我們在7月19日發(fā)布公司分析報告《經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)來(lái)臨》,中報已經(jīng)部分證實(shí)我們的判斷。我們依然認為公司地產(chǎn)和市政雙輪驅動(dòng)的業(yè)務(wù)結構較單一模式更利于長(cháng)遠發(fā)展,在追求規模擴張的同時(shí)能避免融資不暢時(shí)的風(fēng)險,維持13-15年EPS0.87/1.17/1.64元的預測,對應PE分別為20/15/11x,合理估值22-26元。