事件:

　　公司發(fā)布2013年半年報,1-6月份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入、凈利潤分別為11億元、1.55億元,同比增長(cháng)26.06%、26.11%;實(shí)現每股收益0.28元,符合預期。同時(shí),公司預計1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤增長(cháng)20%-50%。

　　點(diǎn)評:

　　住宅收入穩定增長(cháng),旅游度假高速增長(cháng)。上半年住宅類(lèi)收入10億元,同比增長(cháng)21.01%,繼續保持穩定增長(cháng);旅游度假類(lèi)實(shí)現收入9976萬(wàn)元,同比大幅增長(cháng)116.12%。分區域看,華中區域增速較高,達到36.83%,華南、華東、西南保持穩定增長(cháng),華北增速放緩,東北地區低于去年收入。

　　毛利率有所下滑,三費率提升。上半年毛利率25.72%,較去年同期下降0.63個(gè)百分點(diǎn),主要是旅游度假類(lèi)收入占比增加,同時(shí)毛利率大幅下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)。期間費用率5.96%,較去年同期上升0.95%,主要是公司在5月份發(fā)行了7億元債券,所產(chǎn)生的承銷(xiāo)和保薦費用直接導致財務(wù)費用同比增長(cháng)139.28%。

　　大客戶(hù)戰略基礎上,積極開(kāi)發(fā)二線(xiàn)地產(chǎn)商。公司與地產(chǎn)商前50強基本都有業(yè)務(wù)往來(lái),前五名客戶(hù)預計占收入的40%以上。我們認為公司的大客戶(hù)戰略即使在調結構的經(jīng)濟環(huán)境下,仍可以保障業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)(龍頭地產(chǎn)商擴大市場(chǎng)份額,公司擴大自身在園林行業(yè)的市場(chǎng)份額)和收入的質(zhì)量。同時(shí)積極開(kāi)拓二線(xiàn)地產(chǎn)商,合理配置大客戶(hù)在收入中的占比,引導業(yè)績(jì)的高速增長(cháng)。

　　訂單充足,業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障。預計公司1-6月份新簽訂單增速在25%-30%之間,同時(shí)上半年地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好,土地市場(chǎng)依然火爆,在地產(chǎn)鏈條傳導下,未來(lái)一段時(shí)間,從訂單到業(yè)績(jì)均會(huì )有較好的表現。

　　股權激勵彰顯管理層信心。按照公司股權激勵方案行權條件,2013年到2016年各年度實(shí)現的凈利潤較2012年增長(cháng)分別不低于27%、65%、120%、200%,且各年度實(shí)現的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。四年復合增長(cháng)率31.61%,繼續保持穩定增長(cháng)。

　　盈利預測及評級:預計公司2013-2015年EPS分別為0.55元、0.72元、1.02元,對應動(dòng)態(tài)PE分別為25.46倍、19.32倍、13.72倍,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:房地產(chǎn)調控超預期風(fēng)險;市場(chǎng)下跌,整體估值下移風(fēng)險