事件:公司公布2013年半年度報告,2013年半年度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入53446.27萬(wàn)元,較去年同期增長(cháng)29.86%;二季度單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入31326.55萬(wàn)元,同比增長(cháng)27.47%,環(huán)比增長(cháng)141.62%;半年度歸屬上市公司股東的凈利潤為8515.16萬(wàn)元,比去年同期增長(cháng)14.09%。二季度單季度實(shí)現凈利潤4892.52萬(wàn)元,同比增長(cháng)7.26%,環(huán)比增長(cháng)35.05%,實(shí)現每股收益0.27元,基本符合我們此前預期。

　　點(diǎn)評:

　　業(yè)績(jì)基本符合預期,充足的訂單量保證后續業(yè)績(jì)高成長(cháng)。13年上半年公司的主要業(yè)務(wù)集中在生態(tài)修復、市政園林綠化、設計維護、苗木及營(yíng)養土等領(lǐng)域,其中生態(tài)修復業(yè)務(wù)實(shí)現收入19365.97萬(wàn)元,同比增長(cháng)10.76%,園林綠化業(yè)務(wù)實(shí)現收入33031.9萬(wàn)元,同比增長(cháng)47.95%,是收入的構成主體,總體業(yè)績(jì)表現基本符合我們此前預期。公司開(kāi)展的園林綠化、生態(tài)修復業(yè)務(wù)與國家基礎建設投資、環(huán)保等政策密切相關(guān),業(yè)務(wù)增長(cháng)在一定程度上受到我國經(jīng)濟增速放緩的影響。但公司目前有充足的在手訂單,2013年新簽訂單10.76億元,隨著(zhù)二季度之后行業(yè)逐步進(jìn)入項目開(kāi)工旺季,完全可以保證全年的業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。

　　大型BT項目進(jìn)展總體較為順利,個(gè)別項目進(jìn)展較慢。從半年度報告披露的BT項目的施工進(jìn)度看,總體進(jìn)展較為順利,原有的通州項目、梅縣項目、貴州六盤(pán)水項目基本完工,進(jìn)入建安工程價(jià)款回購期,濰坊項目和老河口項目已經(jīng)開(kāi)工,預計15年完成,另外新簽的郴州項目、環(huán)渤海項目、新疆伊寧項目目前處于洽談階段,項目進(jìn)度基本符合預期。前期已經(jīng)開(kāi)工的衡陽(yáng)項目和郴州項目進(jìn)展較為緩慢?？傮w來(lái)看,大型BT項目確認的投資回報繼續大幅增加,半年度投資收益實(shí)現4069.71萬(wàn)元,較去年同期增加231.24%。隨著(zhù)前期開(kāi)工的項目陸續完工,投資回報將繼續增加。

　　管理費用率和財務(wù)費用率都有上升,擠壓了凈利潤空間。半年度公司的管理費用實(shí)現6650.14萬(wàn)元,較去年同期增長(cháng)42.11%,管理費用率為12.44%,較去年同比上升1.07個(gè)百分點(diǎn),略呈上升趨勢,主要是公司規模擴大造成各項費用支出增加以及公司推出股權激勵的相應費用增加所致,完全符合我們在一季報分析中的判斷。13年半年度財務(wù)費用實(shí)現1822.12萬(wàn)元,較去年同期增長(cháng)453.51%,財務(wù)費用率實(shí)現3.41%,較去年同期增加4.66個(gè)百分點(diǎn),主要系銀行貸款及前期發(fā)行的短期融資券增加相應的利息支出所致,預計后續的財務(wù)費用率將繼續有所上升。

　　回款有所改善,但經(jīng)營(yíng)性現金流壓力猶存。13年半年度經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~實(shí)現-24386.69萬(wàn)元,較去年同期流出增加16308.56萬(wàn)元,主要是隨著(zhù)承接項目數量不斷增加,公司需投入的項目配套資金和苗木支出不斷增加所致,現金流狀況存在較大的壓力。從應收賬款情況看,半年度應收賬款實(shí)現5949.49萬(wàn)元,較年初減少898.13萬(wàn)元,主要是前期已經(jīng)結算的工程款陸續回收所致,后續隨著(zhù)項目回購款的增加有望逐步改善現金流。13年半年度投資活動(dòng)現金流量金額凈流出17772.77萬(wàn)元,較去年同期流出增加7480.84萬(wàn)元,主要是因為支付的BT項目前期費用增加所致。

　　維持“推薦”評級。鑒于公司目前在手訂單充足,全年業(yè)績(jì)有望實(shí)現快速增長(cháng),我們依然維持原來(lái)的判斷,維持13、14、15年EPS分別為0.92元、1.29元、1.84元。以8月26日收盤(pán)價(jià)26.16元計算,對應13、14、15年P(guān)E分別為28倍、20倍、14倍,未來(lái)三年的復合增速達到41.42%,目前依然處于快速增長(cháng)期,我們看好公司未來(lái)長(cháng)期的發(fā)展空間,是值得跟蹤的投資標的,繼續維持推薦評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀(guān)經(jīng)濟下行的風(fēng)險,項目開(kāi)工進(jìn)度慢于預期的風(fēng)險,現金回流不達預期的風(fēng)險。