三中全會(huì )政策給力,改善了抑制園林板塊的長(cháng)期因素(政府支出“切蛋糕”和資金),在利空出盡,政策落地、行業(yè)拐點(diǎn)、事件驅動(dòng)和估值切換不斷推動(dòng)下,持有至2014H1收益率有望達到50%-80%。風(fēng)險因素在于再融資,2014Q2末開(kāi)始重視即可。

　　政策給力,核心驅動(dòng)因素改善:三中全會(huì )要求建立環(huán)保市場(chǎng),意味著(zhù)生態(tài)項目具備BOT或資產(chǎn)證券化可能;生態(tài)損害責任終身制,意味著(zhù)地方領(lǐng)導對建設的足夠重視;三中全會(huì )提出地方財權與事權匹配,意味著(zhù)中長(cháng)期資金改善。另外三中全會(huì )要求加強“美麗中國”建設,給地方政府明確信號,換屆影響將由負轉正。

　　利空出盡,催化不斷:6月份以來(lái)調整主要因政府投資態(tài)度、政府資金和政府換屆導致的訂單和盈利低于預期。三季報披露完畢,利空釋放完畢,預計園林公司均能實(shí)現最新的市場(chǎng)預期目標。后續催化因素包括:政策落地(“美麗中國”、新型城鎮化等)、政府投入恢復帶來(lái)企業(yè)訂單和盈利拐點(diǎn)確認、歲末年初的會(huì )議和事件密集期、企業(yè)再融資和估值切換。

　　園林投資與生態(tài)選股思路:(1)地產(chǎn)園林長(cháng)期持有,公司選龍頭,市政園林杠桿化投資,杠桿低買(mǎi)高賣(mài);(2)生態(tài)修復技術(shù)不是壁壘,園林公司都可參與,選擇“技術(shù)+資金+政策”三項全能公司。

　　持有至2014H1收益50%-80%,首選鐵漢和棕櫚,其次普邦和東方:參考板塊個(gè)股歷史估值,估值修復收益率20%-30%,估值切換收益率30%-40%,兩者同時(shí)發(fā)生收益率50%-80%。個(gè)股首選鐵漢和棕櫚,其次普邦和東方。鐵漢生態(tài)[-1.53% 資金 研報]修復占比40%,有望借助珠海項目成為綜合性生態(tài)建設公司,杠桿低規模小(東方的30%),訂單飽滿(mǎn),股權激勵要求盈利CAGR44%,2014年大非解禁且需再融資;棕櫚屬于錯誤修正后的拐點(diǎn)性公司,訂單飽滿(mǎn),利潤彈性大,2014年需再融資。

　　風(fēng)險因素:主要是企業(yè)資金層面問(wèn)題,在2014年2季度末需開(kāi)始關(guān)注。