園林綠化行業(yè)景氣延續

　　對比我國目前城市化所處階段,并結合中國城市綠化覆蓋率等綠化投資增長(cháng)表象指標,我們認為,隨中國城市化發(fā)展進(jìn)入加速期的中后階段,綠化等配套投資正處于高速發(fā)展期,2000年時(shí),全國城市園林綠化投資規模僅有143億元,到2012年,城市園林綠化投資已經(jīng)達到2380億元。隨著(zhù)國家對城市園林建設標準的提高、環(huán)境保護的要求以及地方政府對土地升值的助推力,將有更多的地區和城市加大對園林綠化投資,市政園林仍有望保持較快增長(cháng)。而根據我們的測算,地產(chǎn)園林的投資規模約為826億元,養護市場(chǎng)規模超過(guò)500億元,園林行業(yè)有較大發(fā)展空間。

　　均衡發(fā)展的園林新秀

　　公司各項業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補、協(xié)同效應突出,具有較明顯的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。公司市政、地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,業(yè)務(wù)結構更具抗風(fēng)險能力。依托于公司品牌、人才儲備、項目經(jīng)驗、最高資質(zhì)及現金流等方面的優(yōu)勢,公司確立了大中型項目較強的競爭力。此外,公司的綠化養護業(yè)務(wù)也位列行業(yè)前茅,產(chǎn)值規模領(lǐng)先。

　　募集資金撬動(dòng)未來(lái)營(yíng)收較快增長(cháng),苗圃建設提升公司綜合競爭力

　　根據公司規劃,募集資金將用于補充營(yíng)運資金和建設苗木基地。補充營(yíng)運資金將放大公司的拿單能力,保證未來(lái)營(yíng)收較快增長(cháng)。而在華西、華中兩個(gè)業(yè)務(wù)高速擴張的區域建設苗木基地不僅能夠緩解長(cháng)途運輸引起的苗木成活率低、供應時(shí)間不能保證的風(fēng)險,降低苗木(特別是高端樹(shù)種)價(jià)格波動(dòng)對成本的影響,還有望提振公司綜合毛利率。

　　風(fēng)險提示

　　地產(chǎn)調控加劇;政府投資增速下降;宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)影響回款速度。

　　合理估值區間26.79~28.08元

　　絕對估值的合理價(jià)值區間為25.33~28.25元/股,價(jià)值中樞26.79元。按照2013年22~26倍市盈率,對應相對估值合理價(jià)值區間為25.74~30.42元,價(jià)值中樞28.08元。綜合絕對估值和相對估值的結果,我們認為公司合理估值區間為26.79~28.08元,公司新股發(fā)行價(jià)定為22.32元,較我們測算的合理估值區間折價(jià)16.7%~20.5%,預計上市首日漲幅在20.0%~25.8%。