公司13年凈利潤增長(cháng)33.90%,順利完成第一個(gè)行權期業(yè)績(jì)條件。這主要得益于公司第四季度單季營(yíng)收和凈利潤實(shí)現高增長(cháng)(分別增長(cháng)47%和67%),除了主業(yè)地產(chǎn)園林繼續保持穩定增長(cháng)外,離不開(kāi)公司市政園林業(yè)務(wù)的快速推進(jìn),在連續兩年低于市場(chǎng)預期后,通過(guò)對人員的調整,和對項目落地的強化,13年收效顯著(zhù),我們預計公司目前市政園林業(yè)務(wù)項目已步入正軌。

　　14年公司地產(chǎn)園林收入預計仍有望實(shí)現20%左右的增長(cháng)。雖然受房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境的影響公司主業(yè)地產(chǎn)園林收入增速有可能會(huì )慢于13年,但依靠其行業(yè)龍頭地位,客戶(hù)結構不管優(yōu)化(通過(guò)加強和大型開(kāi)發(fā)商合作,公司客戶(hù)集中度不斷提升,13年預計前十名客戶(hù)的營(yíng)收占公司總營(yíng)收的35%左右),包括進(jìn)一步加強與貝爾高林的協(xié)同,主業(yè)收入仍有可能實(shí)現較快增長(cháng)。

　　公司市政園林業(yè)務(wù)在14年有望繼續保持高速增長(cháng)。首先,公司市政園林存量訂單較為充沛,根據公司公告的重大項目合同及其進(jìn)度推算,我們預計13年結轉至14年的訂單在11個(gè)億左右,同時(shí)14年預計還會(huì )不斷有新增訂單落地,其次,如果公司預計在今年上半年完成去年10月公告的對敬潤園林的收購,則有望實(shí)現收入并表,另外考慮到敬潤園林在華東市政園林市場(chǎng)實(shí)力很強,在收購完成后公司可以充分利用敬潤園林在業(yè)務(wù)渠道等方面的優(yōu)勢,幫助公司在華東地區拓展市政園林業(yè)務(wù)。

　　公司目前負債率較高,未來(lái)可能存在再融資需求。截至13年三季度公司負債率為59.39%,若考慮收購敬潤園林全部以公司自有資金支付對現金的消耗,我們預計公司在未來(lái)有可能會(huì )推出再融資方案,而再融資所獲得的資金將能夠支持公司業(yè)務(wù),特別是市政園林業(yè)務(wù)的高速增長(cháng)。

　　財務(wù)與估值

　　根據業(yè)績(jì)快報,我們對公司盈利預測做了小幅調整,預計13-15年公司每股收益分別為0.87、1.25、1.64元(原預測0.90、1.25、1.64元),參考可比公司平均估值,維持14年20倍PE估值,目標價(jià)25元,維持買(mǎi)入評級。

　　風(fēng)險提示

　　市政園林業(yè)務(wù)開(kāi)工進(jìn)度低于預期的風(fēng)險。應收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險等。