事件:

　　公司發(fā)布13年年報,全年實(shí)現營(yíng)收184.14億元(+32.1%),歸屬凈利潤15.64億元(+40.7%),EPS為1.33元,擬每10股轉增5股派2元現金(含稅)。其中公司四季度單季實(shí)現營(yíng)收67.87億元(+31.6%),歸屬凈利潤5.55億元(+37.3%),EPS0.47元。公司年報表現基本符合我們之前預期。

　　投資要點(diǎn):

　　公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的“量”、“質(zhì)”兼備。公司13年經(jīng)營(yíng)情況仍然強勢,每個(gè)季度都保持著(zhù)30%的營(yíng)收增長(cháng),三項費用率僅3.2%,仍然維持低位;隨著(zhù)毛利率穩步增長(cháng)至17.8%,公司業(yè)績(jì)增速也持續快于收入增速。公司四季度回款質(zhì)量較好,單季實(shí)現經(jīng)營(yíng)現金流凈流入10.83億元(全年10億元),雖然應收賬款/營(yíng)業(yè)收入比例上升至60%,但收現比也上升至0.8,我們測算公司經(jīng)營(yíng)墊付資金仍然在10億元左右,資金占用比例在行業(yè)處于最小水平。綜合來(lái)看公司在保持高增長(cháng)基礎上,資產(chǎn)質(zhì)量仍然在可控范圍之內。

　　負面因素不改公司成長(cháng)本質(zhì)。(1)行業(yè)角度:裝飾作為地產(chǎn)鏈的后端,市場(chǎng)一直擔心行業(yè)也會(huì )出現訂單、收入增速逐漸下滑甚至負增長(cháng)的情況,尤其目前商業(yè)地產(chǎn)和酒店的投資情況并不算好。但我們認為新型城鎮化仍會(huì )推進(jìn),“大行業(yè)小公司”邏輯仍然成立,裝飾上市公司有望在文化建筑、醫療旅游地產(chǎn)等細分領(lǐng)域突破,成長(cháng)空間依然具備。(2)公司角度:老板被抓對公司經(jīng)營(yíng)影響較小,從公司超40%的13年新簽訂單增速,今年一季度35-55%的業(yè)績(jì)預增來(lái)看,市場(chǎng)擔憂(yōu)的一些負面因素對公司的影響遠比實(shí)際情況激烈。

　　優(yōu)異資金、管理實(shí)力是公司持續作為行業(yè)龍頭的重要原因。我們認為公司在業(yè)內具有絕對的領(lǐng)軍地位在于公司有驚人的資金使用效率、對上下游高議價(jià)能力以及突出的管理能力,ROE(27.8%)遠超同行即是例證。公司作為墊資的裝飾行業(yè)中唯一持續經(jīng)營(yíng)現金流為正的企業(yè),我們測算未來(lái)兩年保持30%收入增長(cháng)應是游刃有余。加之持續管理創(chuàng )新,實(shí)現經(jīng)營(yíng)全過(guò)程信息化、標準化流程管理,橫向比較成長(cháng)將最為穩健。

　　公司仍有閃轉騰挪空間。近期裝飾上市公司轉型需求迫切,觸網(wǎng)、切入智能家居等概念此起彼伏,一方面顯示行業(yè)上市公司自身對于市值管理、業(yè)績(jì)持續成長(cháng)的強烈訴求,另一方面也表明裝飾公司橫縱向拓展均有較大空間。作為行業(yè)龍頭,資金、品牌、技術(shù)、渠道優(yōu)勢兼具,我們認為公司完全有理由隨勢而上,探索行業(yè)新的轉型方向,尋求新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

　　維持公司“強烈推薦”投資評級。我們預計公司2014-2015年EPS為1.84元和2.43元。對應PE為10.1和7.7?？紤]到公司今年業(yè)績(jì)高增長(cháng)的確定性,中長(cháng)期創(chuàng )新轉型的預期,目前股價(jià)具備較高的安全邊際,仍然維持公司“強烈推薦”的投資評級,目標價(jià)23.92元。

　　風(fēng)險提示:

　　商業(yè)地產(chǎn)景氣下滑超預期、實(shí)際控制人風(fēng)險