2013年鐵漢生態(tài)凈利潤同比增長(cháng)9.2%,未達股權激勵行權條件。2013年公司實(shí)現營(yíng)收14.9億元,同比增長(cháng)23.72%,歸屬于母公司股東的凈利潤2.36億元,同比增長(cháng)9.2%,扣非后凈利潤2.3億元,同比增長(cháng)7.08%,每股收益0.75元,加權凈資產(chǎn)收益率14.17%,同比下降0.68個(gè)百分點(diǎn)。公司擬每10股轉增6股派現金1元(含稅)。公司股權激勵條件是2013年扣非后凈利潤較2012年同比增速不低于30%,同時(shí)加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于9%。由于公司13年扣非后凈利增速低于目標,第一個(gè)行權期獲授期權未達到行權條件予以注銷(xiāo)。

　　項目進(jìn)度慢于預期是未完成年初制定經(jīng)營(yíng)目標的主要原因。行業(yè)整體市場(chǎng)環(huán)境受?chē)液暧^(guān)經(jīng)濟增速放緩以及國家審計署對地方政府債務(wù)審計的影響,公司新簽項目落地速度慢于預期及新開(kāi)工項目總體偏少,部分在建項目施工進(jìn)度受拆遷及南方降雨天氣較多影響;同時(shí)由于公司實(shí)施股權激勵計劃費用攤銷(xiāo)及隨著(zhù)公司業(yè)務(wù)規模擴大、員工數量增加,職工薪酬、辦公費用等支出也相應增加等因素影響。

　　2013年下半年園林綠化工程、生態(tài)修復工程增速放緩。2013年園林綠化工程、生態(tài)修復工程營(yíng)收增速分別為31%、7%,均低于2013年上半年的增速(48%和11%)。設計維護收入同比增長(cháng)47%超出預期,上半年為-31%。但由于設計工作收入占比很小僅為3%,因此對整體業(yè)績(jì)影響不大。

　　2013年期間費率大增。2013年期間費率16.13%,同比增加6.82個(gè)百分點(diǎn)。管理費用1.95億元同比增長(cháng)71%,管理費率13.06%,同比增加3.61個(gè)百分點(diǎn)。管理費用中研發(fā)費用同比增長(cháng)27%,職工薪酬、辦公費用、折舊及攤銷(xiāo)增幅均超過(guò)50%。財務(wù)費用4581.48萬(wàn)元,同比增長(cháng)2952.61%,財務(wù)費率3.08%,上年同期為-0.13%。2013年公司發(fā)行一期短融券2.5億元,發(fā)行利率8%,2013年底短期借款6.1億元,同比增長(cháng)56%,長(cháng)期借款2.83億元,年初僅為1000萬(wàn)元。借款的增加導致財務(wù)費用高企。2014年初公司發(fā)行第二期短融券2.5億元,同時(shí)增加銀行貸款,利息支出預計維持高位。

　　項目拓展期,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流為負。2013年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流為-3.1億元,比上年同期減少5661.91萬(wàn)元,連續3年為負值,為新增在建的工程合同所需材料采購等工程支出增加所致,顯示公司在業(yè)務(wù)拓展期投入增加,未來(lái)隨著(zhù)項目進(jìn)度的加快,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流有望逐步轉正。

　　2014年初新簽訂單合計7.07億元,提振14年業(yè)績(jì)。包括廣東梅縣(新城)生態(tài)文化教育產(chǎn)業(yè)園及配套工程(廣東·梅縣外國語(yǔ)學(xué)校)BT項目、郴州市西河流域綜合治理暨區域新農村(東湖及駁岸工程、接待中心、山門(mén)、廣場(chǎng)、停車(chē)場(chǎng)、綠化)融資建設項目一期工程(BT項目),合同金額合計7.07億元,建設期為18個(gè)月、15個(gè)月。2013年下半年新簽珠海、伊寧兩個(gè)大單合計金額5.34億元,訂單金額數量較大,將對2014年業(yè)績(jì)帶來(lái)正面影響。

　　公司加大生態(tài)修復、生態(tài)景觀(guān)建設、生物有機肥研究,看好水環(huán)境、礦區重金屬修復、植物廢棄物資源化利用技術(shù)產(chǎn)業(yè)化前景。生態(tài)修復方面,公司加大礦區重金屬污染生物修復、城市受損水環(huán)境修復工程、含重金屬固體廢渣安全穩定固化處置等方面技術(shù)儲備。在生物有機肥研究方面,研發(fā)以植物廢棄物資源、餐廚垃圾、污泥為原料制有機肥技術(shù),與公司的苗木技術(shù)形成協(xié)同效應。隨著(zhù)國家在生態(tài)環(huán)境修復及固廢資源回收利用方面的投資加大,公司技術(shù)儲備未來(lái)商業(yè)化前景看好。

　　下調盈利預測,預計2014-2016年EPS為0.99、1.22、1.56元,維持“買(mǎi)入”評級?？紤]到宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩及地方債高企的背景下,市政園林、生態(tài)修復訂單將受到影響,公司項目進(jìn)展存在較大不確定性,因此下調盈利預測。中期依然看好公司在生態(tài)修復領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與布局,關(guān)注在手項目進(jìn)展情況。目前公司估值21倍,生態(tài)修復業(yè)務(wù)的開(kāi)展有利于提升估值空間,維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。項目進(jìn)展低于預期,創(chuàng )業(yè)板調整系統性風(fēng)險。