事項1:金螳螂公布2014年一季報,實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.5億元,同比增長(cháng)31.1%;歸屬母公司股東凈利潤3.97億元,同比增長(cháng)38.8%;EPS0.34元,符合預期。公司預計1-6月份凈利潤同比增長(cháng)35%-50%。

　　事項2:公司與天津愛(ài)蜂潮信息服務(wù)有限責任公司的股東方云峰等5名自然人以及倪林等3名自然人簽訂了《合資協(xié)議》,擬共同出資設立金螳螂裝飾電子商務(wù)有限公司,其中公司以現金出資4,100萬(wàn),占41%股權;倪林等3名自然人以現金出資1,000萬(wàn),占10%股權,家裝e站以資產(chǎn)作價(jià),占49%股權。

　　平安觀(guān)點(diǎn):

　　2014Q1營(yíng)收同增31%,凈利潤同增39%,業(yè)績(jì)符合預期:2014Q1營(yíng)業(yè)收入同增31.1%(在上市裝飾公司中最高),歸屬母公司股東凈利潤同比增長(cháng)38.8%(低于洪濤、亞廈,高于廣田、寶鷹、瑞和),扣非后增速為32.1%,業(yè)績(jì)符合我們預期。一季度產(chǎn)生非經(jīng)常性損益1953萬(wàn),政府補助、理財產(chǎn)品到期收益是主要來(lái)源。

　　公司預計1-6月份凈利潤同比增速達到35%-50%,顯示將繼續保持穩定快速的增長(cháng)態(tài)勢。公司作為國內裝飾龍頭,盡管基數較大,但增長(cháng)勢頭十分強勁,主要得益:1)其先進(jìn)的管理技術(shù)與模式,它解決了行業(yè)中普遍存在的業(yè)務(wù)擴張過(guò)程中面臨的管理半徑問(wèn)題。2)行業(yè)集中度依然較低,公司強大的市場(chǎng)競爭力,使得公司市場(chǎng)占有率不斷提升。

　　費用率下降、盈利能力提升、現金流壓力隱現:2014Q1公司凈利率達到9.95%,相比去年同期提高0.48pct,提升明顯,主要基于:1)期間費用率4.34%,相比去年同期下降0.39pct,其中銷(xiāo)售、管理費用率分別下降0.18、0.45pct,財務(wù)費用率提高0.24pct。2)公司毛利率達到16.7%,相比去年同期微幅提高;3)營(yíng)業(yè)外收入、投資收益大幅增長(cháng),增幅分別達到2086%、571%。2014Q1公司收現比為1.12,相比去年略有下滑,主要原因是1)經(jīng)營(yíng)負債增速略小,應收款大幅增長(cháng)62.1%,而應付款增長(cháng)57.6%;2)職工工資支付同比增長(cháng)35%。公司一季度經(jīng)營(yíng)性現金流凈流出6597萬(wàn)元,占營(yíng)收比重16.3%,與去年基本持平。

　　合資成立電子商務(wù)公司,變革舊模式,切入新市場(chǎng):家裝e站為家裝O2O電商企業(yè),成立于2012年8月,靠線(xiàn)上互聯(lián)網(wǎng)流量和線(xiàn)下推廣相結合的方式倒入線(xiàn)下實(shí)體店體驗消費,通過(guò)一口價(jià)的價(jià)格優(yōu)勢、施工的深度合作,吸引目標客戶(hù)。2013年營(yíng)收85.6萬(wàn)元,虧損294萬(wàn)元,2014Q1營(yíng)收60.4萬(wàn)元,虧損15.2萬(wàn)元。金螳螂、家裝e站、倪林等(金螳螂高管3人)合資成立金螳螂電商,股權比例分別為41%、49%、10%,公司新設后,主要負責家裝和小額公裝業(yè)務(wù)的線(xiàn)上運營(yíng)、商品研發(fā)、供應鏈整合、服務(wù)標準制定、IT系統建設等,并負責運營(yíng)管理家裝e站和金螳螂e站。新公司將合并報表。

　　對于金螳螂來(lái)說(shuō),將帶來(lái)以下積極影響:1)切入市場(chǎng)容量超過(guò)2萬(wàn)億的家裝市場(chǎng),有望打造公司新的利潤增長(cháng)點(diǎn),同時(shí)也為公司突破地產(chǎn)周期拐點(diǎn)提供條件;2)突破現有商業(yè)模式。我們一直強調裝飾觸網(wǎng)有望對其盈利能力、現金流方面帶來(lái)根本性變革,因為家裝O2O業(yè)務(wù)擁有充裕的現金流,同時(shí)步入成熟期后,有著(zhù)較強的盈利能力。對現有商業(yè)模式的突破,將為金螳螂的內生性增長(cháng)注入新的活力。

　　優(yōu)勢互補性強,合作商業(yè)模式清晰,成功概率較大:家裝市場(chǎng)容量超過(guò)1.2萬(wàn)億,建材家居市場(chǎng)容量超過(guò)1萬(wàn)億元,市場(chǎng)空間巨大,更為重要的是市場(chǎng)極為分散,這種現狀的根源是:1)家裝非標準化程度低,施工質(zhì)量難以做到標準化控制;2)市場(chǎng)混亂,用戶(hù)與家裝企業(yè)之間信任度低;3)客單價(jià)比較低。金螳螂自身的品牌、強大的供應鏈管理體系與經(jīng)驗、豐富的施工標準化管理經(jīng)驗能夠直擊現有家裝市場(chǎng)痛點(diǎn),有望給行業(yè)帶來(lái)重大變革,甚至是革命性變革,而家裝e站在O2O運營(yíng)模式、線(xiàn)上客戶(hù)體驗、工程訂單與主材的標準化方面有著(zhù)成熟的模式、豐富的經(jīng)驗,兩家合作的互補性很強,商業(yè)模式清晰,我們判斷這種模式成功的概率較大。

　　維持“推薦”評級:我們預計公司2014、2015年實(shí)現歸屬母公司股東凈利潤分別為21.5億元、28.1億元,同比增速分別為37.4%、31.0%,對應EPS分別為1.83元、2.40元,目前股價(jià)對應公司2014、2015年P(guān)E估值分別為10.2倍、7.8倍。近期裝飾股遭遇大幅殺跌,主要原因是地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工等數據不太樂(lè )觀(guān),市場(chǎng)對裝飾股的業(yè)績(jì)有所擔憂(yōu),我們認為較為嚴峻的地產(chǎn)市場(chǎng)大概率會(huì )給裝飾公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響,但是市場(chǎng)空間足夠大,集中度非常低,相比自上而下來(lái)說(shuō),企業(yè)自下而上所作出的努力也是不容忽視的,優(yōu)勢企業(yè)通過(guò)自身努力(比如說(shuō)轉型)有望突破現有周期限制,實(shí)現市場(chǎng)份額大幅提升。金螳螂擁有著(zhù)強大的競爭力,當前積極介入O2O家裝市場(chǎng)的商業(yè)模式清晰,目前估值偏低,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:實(shí)際控制人事件風(fēng)險、地產(chǎn)新開(kāi)工大幅下滑風(fēng)險、轉型中及轉型后面臨的管理風(fēng)險