園林行業(yè)空間廣闊,市政園林模式持續創(chuàng )新改善。園林行業(yè)兼具民生與環(huán)保屬性,受到政策持續支持,市場(chǎng)空間十分廣闊。我們預計當前園林行業(yè)規模約為2600億元,其中市政和生態(tài)園林規模在1800億元以上且彈性較大。上市公司開(kāi)拓市政園林業(yè)務(wù)模式正持續創(chuàng )新,收款保障力度不斷加強,收款進(jìn)度不斷加快,風(fēng)險控制處于持續改善中。

　　市政園林開(kāi)拓加速,對盈利貢獻日益顯著(zhù)。公司自2011年決心開(kāi)拓市政園林市場(chǎng)以來(lái),已取得飛速進(jìn)步。2012/2013年市政園林收入為4/10億元(估計值),占收入比重分別為12%/23%。2012/2013年新簽市政園林合同約為11.5/15億元,目前已生效在手大額合同達29.4億元,預計今年有望實(shí)現15-16億元收入。此外,未來(lái)敬潤園林不僅將帶來(lái)并表業(yè)績(jì),還將在市政業(yè)務(wù)擴張上促公司持續超市場(chǎng)預期。

　　開(kāi)拓市政園林業(yè)務(wù)風(fēng)險控制業(yè)內領(lǐng)先。歷史因素決定公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩健,甄選項目嚴格,歷年收現比顯著(zhù)優(yōu)于同業(yè)公司。公司財務(wù)處理謹慎,壞賬準備計提比例高于同業(yè)公司。公司非BT類(lèi)市政新簽項目完工時(shí)收款要求達總價(jià)90%;BT類(lèi)新簽項目采取標準的BT項目管理方式;大額框架項目分期簽約施工,降低風(fēng)險,加快周轉。

　　管理層換屆、認購增發(fā)并鎖定三年標志著(zhù)進(jìn)入“二次創(chuàng )業(yè)”期。公司管理層換屆激發(fā)IPO后新一輪團隊活力。公司擬以16元/股向包括公司大股東、二股東、管理層持股機構、擬收購敬潤園林實(shí)際控制人等在內的9名認購對象定向增發(fā)8812.5萬(wàn)股股票募集14.1億元用于補充流動(dòng)資金,一方面彰顯了新管理層“二次創(chuàng )業(yè)”之決心,另一方面新增資金也必將推動(dòng)公司未來(lái)幾年加速增長(cháng)。

　　投資建議:預計公司2014/15/16年EPS分別為1.14/1.73/2.58元,當前股價(jià)對應PE分別為15/10/7倍?？紤]到公司市政園林業(yè)務(wù)的極佳趨勢和管理層認購增發(fā)彰顯的超強信心,給予買(mǎi)入-A的投資評級,6個(gè)月目標價(jià)為28.50元,相當于2014年25倍市盈率。

　　風(fēng)險提示:地產(chǎn)周期風(fēng)險、應收款風(fēng)險、市政項目進(jìn)度風(fēng)險。