互聯(lián)網(wǎng)掀開(kāi)萬(wàn)億家裝藍海,公裝龍頭迎來(lái)增量商機。2012年我國裝飾行業(yè)總產(chǎn)值為2.63萬(wàn)億元,其中公裝市場(chǎng)(B2B)總產(chǎn)值1.41萬(wàn)億元,家裝市場(chǎng)(B2C)總產(chǎn)值1.22萬(wàn)億元。目前已上市的裝飾百強龍頭公司如金螳螂、亞廈股份等主要經(jīng)營(yíng)高端公裝市場(chǎng)(B2大B),我們預計總產(chǎn)值約6000億元;而對于8000億元規模的小額公裝市場(chǎng)(B2小B),以及1.22萬(wàn)億元的家裝市場(chǎng),在沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代,由于單體金額小、客戶(hù)分散等原因,業(yè)務(wù)規模一直難以做大,公裝龍頭公司也沒(méi)有介入。隨著(zhù)家裝電商的出現,使得做大家裝業(yè)務(wù)和小額公裝業(yè)務(wù)成為可能,這對于公裝龍頭公司而言,并非是被迫轉型(因為原有高端公裝市場(chǎng)仍有廣闊空間),而是絕對的增量市場(chǎng)機會(huì )。

　　金螳螂迎娶家裝e站,創(chuàng )新模式重塑傳統家裝流程極具競爭力。相較于同業(yè)競爭對手亞廈股份、寶鷹股份等與相對成熟的建材家居交易平臺型電商合作不同,行業(yè)龍頭金螳螂則選取與現有規模雖小、但業(yè)務(wù)模式具有獨特競爭力的家裝e站合作,不僅可以獲得控制權,而且憑借后者對傳統家裝業(yè)務(wù)的流程再造模式,有望獲等更具爆發(fā)力的增長(cháng)。家裝e站是阿里巴巴首家家裝O2O戰略合作伙伴,基于大數據分析采取鎖定總價(jià)的模式以“一口價(jià)、零增項”的業(yè)務(wù)承諾極大提高了客戶(hù)體驗,再通過(guò)建材商品F2C(工廠(chǎng)到客戶(hù))減少中間環(huán)節、大幅降低裝飾材料采購成本,同時(shí)借助線(xiàn)上線(xiàn)下有機對接達到引流和服務(wù)客戶(hù)的雙重效果,業(yè)務(wù)模式極具競爭力。

　　家裝e站借助金螳螂專(zhuān)業(yè)和資金,未來(lái)三年有望迎來(lái)爆發(fā)期。自2012年8月成立以來(lái),家裝e站已在全國70余個(gè)城市建立了線(xiàn)下體驗及服務(wù)中心,公司計劃3年內擴展到1000個(gè)城市。金螳螂擬在未來(lái)三年投入10億元支持其發(fā)展,加之為其對接管理、專(zhuān)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等多方面資源,有望促家裝e站迅速做到規模,未來(lái)成長(cháng)極具想象空間。

　　投資建議:我們預測公司2014/15/16年最新股本攤薄EPS分別是1.24/1.68/2.20元(暫未考慮家裝e站盈利貢獻),CAGR達35%。當前股價(jià)為對應2014/15/16年P(guān)E分別為10/7/6倍,PEG僅為0.3,被嚴重低估。我們認為以公司優(yōu)秀的成長(cháng)性、良好的現金流水平、家裝e站帶來(lái)的巨大新增市場(chǎng)成長(cháng)想象空間,給予目標價(jià)22.3元(對應2014年18倍市盈率、0.5倍PEG的估值水平),給予“買(mǎi)入-A”評級。

　　風(fēng)險提示:國內經(jīng)濟增長(cháng)大幅放緩風(fēng)險;新業(yè)務(wù)開(kāi)拓慢于預期風(fēng)險。