事項:

　　棕櫚園林公告2014年中期業(yè)績(jì),營(yíng)業(yè)收入21.92億元,同比增長(cháng)35.86%;歸屬凈利潤1.56億元,同比增長(cháng)12.58%;攤薄后每股收益0.34元。公司預計2014年1-3季度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動(dòng)幅度0%至30%。

　　簡(jiǎn)要評述:

　　1.2季度項目進(jìn)度好轉明顯,基本符合預期,經(jīng)營(yíng)現金流惡化。2014年2季度單季度收入16.80億元,同比增長(cháng)37.58%,歸屬凈利潤1.54億元,同比增長(cháng)12.54%,與1季度增長(cháng)基本持平。2季度經(jīng)營(yíng)現金流惡化,上半年經(jīng)營(yíng)現金流為負的3.26億,同比凈流出加劇,其中2季度單季度為凈流出9158萬(wàn),較去年同期流出也進(jìn)一步擴大,主要原因是由于公司市政業(yè)務(wù)的拓展,前期投入資金大,經(jīng)營(yíng)墊資較多,尚未到回款期;上半年應收賬款為15.24億,較年初增長(cháng)10.03%;存貨上半年為41.04億,較年初增加18.82%,總體的回款風(fēng)險可控;收現比上半年略有下滑,同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.苗木收入負增長(cháng),苗木毛利率下降。上半年苗木收入3281萬(wàn),同比下降18.06%,同期工程收入同比增長(cháng)38.33%,設計收入同比增長(cháng)18.28%;苗木毛利率為42.08%,同比下降9.31個(gè)百分點(diǎn);工程和設計毛利率分別為22.65%和20.71%,同比分別小幅上升了0.31和2.69個(gè)百分點(diǎn)。

　　3.綜合毛利率基本持平,三費都略有上升,歸屬凈利率有所下降。上半年毛利率為22.87%,與去年同比基本持平;三費率為10.89%,同比上升1.34個(gè)百分點(diǎn),其中,銷(xiāo)售費用率同比上升0.42%,主要是由于后期工程維護、日常經(jīng)營(yíng)費用增加,財務(wù)費用同比增長(cháng)0.75%,主要是報告期內融資規模擴大導致的利息支出增加。上半年凈利率為7.56%,同比下降了1.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　4.渠道優(yōu)勢強大,收入區域分布更為合理。公司憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)平臺和全國化市場(chǎng)布局,依托強大工程綜合管理能力,以及優(yōu)秀技術(shù)人才,業(yè)務(wù)在各個(gè)區域分布更為合理,增長(cháng)迅速,尤其是在華中地區,同比增長(cháng)達到73%。

　　5.盈利預測及估值。2014年上半年公司在手現金約為5.76億,有息負債率為81.91%。2014年5月,公司向9名投資者非定向增發(fā)8812.5萬(wàn)股,募集資金14.1億元,主要用于補充流動(dòng)資金,我們認為流動(dòng)資金的充裕,有利于公司潛在的并購和新接業(yè)務(wù)的開(kāi)展,從而擴大市場(chǎng)份額。并且2014年上半年新簽工程訂單約22億,設計訂單(含地產(chǎn)及市政)1.4億,未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障。我們認為公司未來(lái)資金充裕,預計2014年、2015年的EPS分別1.14、1.71元,未來(lái)復合增長(cháng)率為40.47%,給予2014年20-25倍的動(dòng)態(tài)市盈率,合理區間為22.8-28.5元,維持“買(mǎi)入”評級。

　　6.主要風(fēng)險:經(jīng)濟下滑風(fēng)險;訂單推遲風(fēng)險;回款風(fēng)險。