(四)模式創(chuàng )新改善業(yè)績(jì)增長(cháng)質(zhì)量預期

　　金融保障的具體模式是引入金融機構通過(guò)發(fā)行集合資金信托計劃,募集資金為項目提供金融保障。該模式一方面可以降低業(yè)主財務(wù)壓力,同時(shí)還對公司應收賬款進(jìn)行保障,在降低回款風(fēng)險,提升市場(chǎng)對公司現金流量表的改善預期。

　　公司今年上半年已簽署《湖州東部新城核心區生態(tài)景觀(guān)建設實(shí)施之合作協(xié)議》、《吉林市美麗吉林生態(tài)戰略實(shí)施之合作框架協(xié)議》、《營(yíng)口沿海產(chǎn)業(yè)基地美麗生態(tài)之合作框架協(xié)議》3個(gè)項目,分別涉及金額2億、4.6億、2.3億元。從已落地的三個(gè)項目來(lái)看,協(xié)議設計靈活,美麗吉林項目規定丙方(金融機構)向乙方(東方園林)收購甲方(吉林政府)債權,甲方用抵押物做擔保,丙方與甲方重新約定應收債權支付條件,延展政府付款期限,緩解還款壓力。通過(guò)將公司的債權一次性賣(mài)斷給金融機構,擺脫了大部分收款風(fēng)險。而另外兩個(gè)項目則通過(guò)成立專(zhuān)項信托計劃,將甲方對乙方的一般負債轉化為金融負債,提高甲方違約成本,從而降低風(fēng)險。

　　目前公司已組建了專(zhuān)門(mén)的金融團隊,以持續推進(jìn)金融保障模式,未來(lái)景觀(guān)及生態(tài)工程項目將在項目談判初期即引入金融保障模式,我們認為該模式實(shí)現政府、公司以及金融機構的三贏(yíng),模式具備可復制性,有利于化解壓制園林企業(yè)估值的關(guān)鍵風(fēng)險-地方財政緊張背景下的應收賬款風(fēng)險。公司作為行業(yè)首家采取該模式的公司,預計該模式創(chuàng )新將穩步提升公司業(yè)績(jì)增長(cháng)質(zhì)量,同時(shí)降低資金對于公司業(yè)務(wù)擴張限制,加快公司產(chǎn)能周轉率。

　　(五)二次股權激勵奠定新一輪成長(cháng)基礎

　　2011年1月27日,公司首期股權激勵計劃授予激勵對象378.98萬(wàn)份股票期權,股本總額占比為2.52%。行權條件需滿(mǎn)足2010-2014年扣非凈利潤實(shí)現CAGR34.78%。

　　2014年8月18號公司公告第二期股權激勵草案,擬向激勵對象授予1,000萬(wàn)份股票期權,占股本總額1.00%。計劃首次授予激勵對象為公司中高級管理層共239人。二次股權激勵行權條件需滿(mǎn)足2015-18年扣非凈利潤增長(cháng)相對于2014年35%/90%/160%/260%,隱含每年增長(cháng)率分別達35%/40.74%/36.84%/38.46%,CAGR達37.74%,相對于首期激勵行權條件有所提高。我們認為二次股權激勵的實(shí)施擴大了激勵覆蓋面,奠定公司未來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)底線(xiàn)。

　　基于公司戰略規劃和近期的在手訂單情況,我們預測公司2014/15/16年EPS為0.97/1.32/1.86元,未來(lái)3年CAGR30.68%,根據行業(yè)可比估值及公司成長(cháng)性,給予公司14年25倍PE,目標價(jià)24.25元,首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　行業(yè)政策風(fēng)險、應收賬款風(fēng)險、外延擴張風(fēng)險等。