公司第一季度營(yíng)收4.03億元,同增81.33%;歸母凈利潤0.28億元,同增20.76%;EPS0.07,與去年持平。公司擬支付現金1.5億元收購德馬吉40%股權;以28.83元發(fā)行股份780萬(wàn)股購買(mǎi)德馬吉60%股權……

　　公司第一季度營(yíng)收4.03億元,同增81.33%;歸母凈利潤0.28億元,同增20.76%;EPS0.07,與去年持平。公司擬支付現金1.5億元收購德馬吉40%股權;以28.83元發(fā)行股份780萬(wàn)股購買(mǎi)德馬吉60%股權。以34.4元發(fā)行股份494萬(wàn)股募集配套資金1.7億元。

　　投資要點(diǎn)

　　一季度凈利潤增速大幅低于收入增速,主要由于管理費用、財務(wù)費用大幅增加所致。2016年第一季度,產(chǎn)生管理費用6548萬(wàn)元,同比增長(cháng)150.28%,超幅增長(cháng)部分主要由股權激勵費用貢獻。財務(wù)費1015萬(wàn)元,同比增長(cháng)128%,主要由增加信貸支付利息導致。毛利率為28.62%,同比增加1.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　傳統主營(yíng)園林工程項目,2015年以來(lái)訂單快速增長(cháng)。公司主營(yíng)園林景觀(guān)設計及工程施工。公司2015年營(yíng)收18.89億元,同增73.58%;凈利潤1.68億元,同增40.62%。2015年以來(lái)新簽訂單快速增長(cháng):合肥市肥西縣園林基建項目PPP戰略合作項目50億元;寧陽(yáng)縣洸河生態(tài)治理景觀(guān)工程項目4.5億元;眉山市岷東新區基礎建設項目投資建設(PPP)合作項目為3.5億元;成功取得界首市園林綠化工程施工、管養一體化項目42.8億元。2014年公司設立華東區域中心以來(lái),區域訂單激增帶動(dòng)公司園林訂單快速增長(cháng)。

　　收購恒潤科技,大力發(fā)展文化創(chuàng )意,觸摸VR娛樂(lè )業(yè)務(wù)。2015年5月公司以自有資金5.5億元收購恒潤科技。業(yè)績(jì)承諾:2015-2018年度實(shí)現的扣非凈利潤分別不低于4200、5500、7200、8660萬(wàn)元。恒潤科技三大塊主業(yè)務(wù):一,依托高科技技術(shù)手段的主題文化游樂(lè )產(chǎn)品,讓觀(guān)眾在娛樂(lè )中體驗文化和科技的魅力。二,國內最早介入4D影院行業(yè)的企業(yè),已創(chuàng )意設計施工了400余座4D特效影院。三,特種電影技術(shù)租售:具備為國內政府、企業(yè)及主題公園等客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的影片定制及供應服務(wù)。完成收購之后又來(lái)喜訊,2015年9月,恒潤科技與英國Holovis公司擬就拓展國內外特種影院及主題項目業(yè)務(wù)等展開(kāi)深入合作,Holovis公司為全球領(lǐng)先的虛擬沉浸解決方案服務(wù)商和數字娛樂(lè )服務(wù)商,兩者的戰略合作將有助于雙方在VR體驗領(lǐng)域的拓展,進(jìn)入快速增長(cháng)的VR體驗市場(chǎng)。

　　限制性股權激勵行權條件苛刻,彰顯公司做大做強的信心。根據公司的股權激勵方案,2015-2017年公司園林主業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)分別是2014年的40%、93%、160%,這意味著(zhù)未來(lái)三年公司凈利潤的增速分別為40%、38%、35%,行權條件十分苛刻。第一批股權激勵行權價(jià)格為26.74元。

　　2016年3月非公開(kāi)發(fā)行募集資金10.5億元,實(shí)際控制人認購2.55億元,恒潤系認購4.6億元。說(shuō)明一,嶺南園林的發(fā)展被內部人員十分看好;二,恒潤科技高管及員工持股嶺南園林后將解決原來(lái)純現金收購而未持股遺的憾,提高主觀(guān)能動(dòng)性促進(jìn)收購后兩家公司的協(xié)同發(fā)展。

　　擬發(fā)行股份及支付現金收購德瑪吉100%的股權,打造具有全球業(yè)務(wù)覆蓋能力的創(chuàng )意展示服務(wù)提供商。業(yè)績(jì)承諾,德馬吉2016-2018年度實(shí)現的扣除非凈利潤分別為不低于2500萬(wàn)元、3250萬(wàn)元、4225萬(wàn)元。德馬吉業(yè)務(wù)覆蓋全球,已為中國中車(chē)、華為、萬(wàn)達、阿里巴巴、中石化、AlcatelLucent、A.O史密斯等國內外諸多客戶(hù)提供國內外展覽營(yíng)銷(xiāo)的一站式服務(wù)。

　　盈利預測:假設公司本次發(fā)行股份及支付現金收購德瑪吉在2016年順利完成,結合公司園林工程訂單情況和新業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)承諾,我們預計2016-2018年收入分別為27.4、37.3、48.6億元;實(shí)現全面攤薄EPS分別為0.61、0.92和1.24元。給予園林工程平均30倍至文化創(chuàng )意60倍的估值,公司目前估值合理,考慮到公司未來(lái)三年良好的成長(cháng)性,給予"增持"評級。

　　風(fēng)險提示:工程大單項目進(jìn)展緩慢,業(yè)績(jì)確認滯后。