產(chǎn)業(yè)基金蓄力,外延式并購為公司帶來(lái)增長(cháng)新動(dòng)力:2015年公司取得申能環(huán)保60%、吳中固廢80%股權,大力發(fā)展工業(yè)固廢、危廢處置業(yè)務(wù),2016年上半年實(shí)現固廢處置收入4.13億元。在我國一般工業(yè)固廢、危險廢物處置能力缺口較大的背景下,通過(guò)外延式并購切入該領(lǐng)域具有前瞻性戰略意義。2016年7月公司相繼設立三只產(chǎn)業(yè)基金,總規模25億,為公司后續優(yōu)質(zhì)標的的并購奠定基礎。

　　應收賬款回款風(fēng)險可控,現金流質(zhì)量改善:公司一直致力于降低應收賬款回款風(fēng)險,通過(guò)專(zhuān)業(yè)化金融團隊解決地方政府融資問(wèn)題。報告期內公司繼續加大對應收賬款的催收力度,實(shí)現收款27.56億元,同比增加132.38%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~5.51億元,同比增加246.64%,現金流質(zhì)量明顯改善。

　　投資建議:公司業(yè)績(jì)增長(cháng)率企穩回升,預計2016年1-9月可實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長(cháng)60%-90%。我們預測公司2016年至2018年每股收益分別為0.44、0.60和0.78元。凈資產(chǎn)收益率分別為15.5%、17.7%和19.1%,給予增持一B建議,6個(gè)月目標價(jià)為14.81元,相當于2017年24.7倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　云投生態(tài):市場(chǎng)拓展勁頭強勢,半年度業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)750%

　　2016年度上半年,公司加大了市場(chǎng)拓展力度,業(yè)務(wù)規模有一定程度的增長(cháng);同時(shí)加強了工程施工業(yè)務(wù)的組織管理,項目毛利水平好于預期。今年6月份,公司子公司洪堯園林先后成為昭通市省耕公園項目施工招標02標段和03標段的中標人,中標金額分別為9253萬(wàn)元和9156萬(wàn)元,工期分別為180日歷天和150日歷天。截至目前,公司及子公司上半年在云南昭通市五大項目中標金額累計3.55億元,占2015年度營(yíng)業(yè)總收入的42.14%,對公司2016年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生積極影響。

　　普洱市中心城區快遞物流園工程貢獻高利潤率

　　5月26日,公司中標普洱市中心城區快遞物流園工程,普洱市中心城區快遞物流園項目已列入“普洱市綠色經(jīng)濟試驗示范區重點(diǎn)試驗示范項目”和“全市綜合交通五年大會(huì )戰重點(diǎn)項目”,并列入市人民政府2016年開(kāi)工建設的重點(diǎn)項目之一。項目合同價(jià)款暫定為2.35億元,建筑面積約200畝,合同期限自開(kāi)工之日起200個(gè)日歷天,工程范圍包括但不限于基礎工程、土方工程等。我們預計項目將在16年開(kāi)工一部分,凈利潤率將高于普通工程項目,達到約15%-20%。同時(shí),公司在普洱市拿到訂單也意味著(zhù)公司的其他業(yè)務(wù)也有可能拓展到普洱這片新的市場(chǎng)。

　　通?？h項目部分開(kāi)始施工,2016年預計實(shí)現小幅投入

　　通?？h項目主要針對杞麓湖的流域治理。杞麓湖是云南九大高原湖泊之一,污染嚴重治理需求迫切,未來(lái)還將進(jìn)一步開(kāi)拓杞麓湖、秀山旅游資源。報告期內該項目實(shí)施完成了通海秀山古鎮水系恢復工程。我們預計今年可實(shí)現投資5000萬(wàn)左右,2018年底做完。該項目回款有保障,因玉溪市財政實(shí)力強且對杞麓湖治理較為重視,環(huán)保領(lǐng)域補貼支持;國家園林局認定濕地公園補貼;建成后付費旅游運營(yíng)等。同時(shí),公司積極跟蹤高原湖泊治理、流域治理、國家濕地公園建設等方面的項目,取得了一定進(jìn)展。

　　外延擴張啟動(dòng),加速轉型成大環(huán)保平臺

　　公司前期公告擬出資500萬(wàn)元與上海銀都實(shí)業(yè)(集團)有限公司設立云投保運股權投資基金管理公司,并出資1億元與銀都實(shí)業(yè)共同發(fā)起設立云南云投生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金,總規模擬不超過(guò)20億元人民幣,其中第一期基金募集目標規模10億元。公司成立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金,標志其外延擴張思路清晰,有利于公司加速整合生態(tài)環(huán)保優(yōu)質(zhì)資源,服務(wù)于公司的外延發(fā)展,與主業(yè)成長(cháng)形成雙輪驅動(dòng),加速公司向云南省大環(huán)保平臺轉型的進(jìn)程。我們預計公司未來(lái)首選的并購標的將是規劃設計院資源,以補齊公司在流域治理、海綿城市項目中短板。

　　大股東實(shí)力強勁,為新業(yè)務(wù)布局提供借款+融資擔保

　　公司4月28日召開(kāi)第五屆董事會(huì )第三十四會(huì )議,審議通過(guò)了《關(guān)于公司向控股股東申請2016年度借款及融資擔保的議案》,同意公司向控股股東申請10.12億元的借款額度和不超過(guò)12億元的融資擔保。本議案尚需提交2015年年度股東大會(huì )審議。公司主業(yè)園林業(yè)務(wù)對資金需求較高,2016年預計開(kāi)始實(shí)施的通?？h項目投資金額較大,大股東提供借款+融資擔保將有效解決公司資金需求,滿(mǎn)足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作開(kāi)展等方面經(jīng)營(yíng)周轉資金的需要,有利于公司經(jīng)營(yíng)目標的實(shí)現。

　　流域治理+海綿城市雙輪驅動(dòng),2016年迎業(yè)績(jì)拐點(diǎn)

　　公司還有很多跟蹤的大小流域治理項目,預計將從策劃、規劃著(zhù)手,后續逐步落實(shí)。公司主業(yè)市政園林對接海綿城市業(yè)務(wù)有一定優(yōu)勢,因此公司目前也在積極跟蹤項目。第二批海綿城市此前已披露,云南省玉溪市入選,我們認為云南省入選試點(diǎn)城市將有助于公司海綿城市業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。我們暫時(shí)維持公司2016、2017年凈利潤為0.72億元、1.21億元,不考慮增發(fā)攤薄對應EPS0.39、0.66元;考慮增發(fā)對應EPS0.25、0.42元。我們依然強烈看好公司長(cháng)期發(fā)展,維持買(mǎi)入評級。