拿大訂單增業(yè)績(jì):阿爾山項目是公司年內中標第二個(gè)PPP項目,也是公司深度參與內蒙古生態(tài)環(huán)境建設的印證,年內公司公告中標合同金額已超40億元。由于公司項目實(shí)施周期多在12-18個(gè)月,即便考慮PPP項目實(shí)施周期較傳統的工程項目慢一些,這些訂單較大概率在未來(lái)2-3年內執行完畢,將極大增厚公司近兩年業(yè)績(jì)。

　　募集流動(dòng)資金緩解公司現金壓力:隨著(zhù)公司募集流動(dòng)資金接近結束,2016年下半年公司將獲得1.3億現金用于工程項目建設,包頭九原大道綠化施工工程建設亦有望加快。募集流動(dòng)資金將極大緩解公司的現金壓力,推動(dòng)公司加快工程進(jìn)度并釋放業(yè)績(jì)。由于公司一季度收入利潤均有較大幅度回撤,我們預計公司二三季度業(yè)績(jì)環(huán)比增速將加快。

　　盈利預測與投資建議:我們預測公司2016--2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為20.8億、24.2億、27.6億元;每股收益分別為0.20、0.23、0.25元。

　　給予公司12個(gè)月目標價(jià)10元,維持“強烈推薦”評級。

　　乾景園林:市政地產(chǎn)并進(jìn)盈利增強,打通產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展

　　乾景園林發(fā)布公司2015年年度報告,報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.08億元,同比上升0.71%,毛利率28.33%,同比上漲2.15%,實(shí)現歸屬于母公司所有者凈利潤0.93億元,同比上升14.80%,EPS1.17元。

　　第4季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.92億元,同比上漲21.62%,毛利率32.10%,同比下降5.91%,實(shí)現歸屬于母公司所有者凈利潤0.59億元,同比上升2.76%,4季度EPS0.74元,3季度EPS0.08元。

　　毛利上升、財務(wù)費用下降貢獻利潤:公司在行業(yè)下行中積極優(yōu)化產(chǎn)品結構、開(kāi)拓市場(chǎng),營(yíng)收同比微增0.71%。盈利能力方面,園林行業(yè)市場(chǎng)競爭加劇,市政綠化業(yè)務(wù)毛利率與去年相比基本持平,但是開(kāi)拓高檔住宅小區園林綠化業(yè)務(wù)使得地產(chǎn)景觀(guān)業(yè)務(wù)毛利提高,且地產(chǎn)景觀(guān)業(yè)務(wù)占比有所增加,帶動(dòng)整體毛利率上升2.15個(gè)百分點(diǎn)。費用方面,由于公司BT業(yè)務(wù)在回購期內分攤的投資收益增加,財務(wù)費用同比減少31.69%。較去年資產(chǎn)減值損失增加,疊加投資收益下降,導致最終凈利潤0.93億元,同比上升14.80%。

　　公司四季度主營(yíng)收入2.92億,同比上漲21.62%。四季度管理費用、資產(chǎn)減值損失同比增加。四季度歸屬凈利潤同比上升2.76%。

　　市政地產(chǎn),兩大主營(yíng)齊頭并進(jìn):公司市政綠化與地產(chǎn)景觀(guān)均衡發(fā)展,在地產(chǎn)調控嚴厲或政府投資減少時(shí),可形成互補的有效態(tài)勢,在園林行業(yè)競爭激烈的當下,公司業(yè)務(wù)依舊穩定發(fā)展。“海綿城市”逐步試點(diǎn),生態(tài)建設如火如荼,公司不斷加大生態(tài)領(lǐng)域研發(fā),探索PPP項目承接,疊加今年以來(lái)一二線(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖,公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴大。

　　培育養護,產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展:園林行業(yè)具有資金密集型特點(diǎn),公司去年年底完成上市,資本實(shí)力得到顯著(zhù)增強。出資2000萬(wàn)元設立苗木公司,進(jìn)行高附加值的苗木培育,給園林主業(yè)提供苗木資源,且籌建綠化養護管理團隊,打通產(chǎn)業(yè)鏈、一體化發(fā)展,公司未來(lái)值得看好。

　　預計公司2016、2017年EPS分別為1.43元、1.83元,對應PE39X、31X,給予“增持”評級。

　　嶺南園林:增發(fā)過(guò)會(huì ),圍繞核心ip多渠道變現布局日益清晰

　　公司發(fā)行股份及支付現金收購德馬吉股權并募集配套資金事項獲得證監會(huì )審核通過(guò)。

　　增發(fā)過(guò)會(huì )加快VR?布局。方案順利過(guò)會(huì )掃清此前市場(chǎng)對公司“跨界”定增受監管限制的疑慮,后續德馬吉并購完成將增強文旅項目的創(chuàng )意能力和品牌效應,借助德馬吉全球渠道實(shí)現自身技術(shù)及業(yè)務(wù)優(yōu)勢“走出去”,并可利用VR技術(shù)定制互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo),實(shí)現VR+展示的渠道變現。未來(lái)有望持續外延布局VR產(chǎn)業(yè)鏈。

　　VR主題公園變現路徑清晰:公司通過(guò)恒潤科技布局VR主題公園,渠道變現能力強,近期公告與雷曼股份、春陽(yáng)資產(chǎn)等設立四次元文化發(fā)展合伙企業(yè),投資3億合伙經(jīng)營(yíng)上海世博園區摩登部落項目,與南京金盛等合作的南京摩登部落已開(kāi)業(yè),VR+主題公園路徑更清晰。未來(lái)有望與景區合作搭建VR游樂(lè )場(chǎng)館,通過(guò)運營(yíng)和內容分成實(shí)現雙贏(yíng)。

　　IP儲備孵化穩步推進(jìn),提供核心內容資源:公司公告引入《愛(ài)情公寓》制作團隊上海承宗成為孫公司恒宗影視股東,并與承宗聯(lián)合投資盜墓筆記電影;亦獲得奧飛娛樂(lè )孫公司狼煙動(dòng)畫(huà)授權《暴走武林學(xué)園》漫畫(huà)改編權及攝制權。除投資收益外,亦將擴充IP儲備,以輕資產(chǎn)合作模式孵化,形成線(xiàn)下VR渠道的核心內容資源。

　　圍繞核心IP多渠道衍生變現。公司所選擇IP適于植入VR主題公園,此外也在探索VR內容平臺及家用消費硬件等變現渠道:公告1000萬(wàn)元增資優(yōu)土視真(曾為湖南衛視、SMG等提供VR直播),借助UtoVR內容平臺及VR直播技術(shù)重點(diǎn)布局娛樂(lè )及教育領(lǐng)域;與成都虛擬世界設立合資公司,定制化研制主題游樂(lè )、院線(xiàn)、教育及商業(yè)應用等領(lǐng)域VR一體機。近期亦與依托山東大學(xué)、山東影視傳媒集團組建的數字媒體教育部工程技術(shù)研究中心成立VR技術(shù)聯(lián)合實(shí)驗室,專(zhuān)注于VR教育/娛樂(lè )/工業(yè)等技術(shù)研發(fā)。

　　園林業(yè)務(wù)穩步增長(cháng),文旅貢獻有望持續提升:公司2015年園林盈利同增約18%(扣除股權激勵費用),全年公告園林訂單超100億(含54億框架協(xié)議),今年以來(lái)公告訂單近10億,保障園林業(yè)務(wù)穩步增長(cháng)。2015年恒潤科技并表貢獻超3000萬(wàn),超額完成承諾。隨后續德馬吉并表及VR布局進(jìn)一步擴張,文旅業(yè)績(jì)貢獻有望持續提升。