傳統生態(tài)園林龍頭,持續轉型文化旅游。公司歷經(jīng)17年的積淀與發(fā)展,奠定了生態(tài)園林領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位,取得了“城市園林綠化一級、風(fēng)景園林工程設計專(zhuān)項甲級”等在內的多項專(zhuān)業(yè)資質(zhì),擁有集苗木產(chǎn)銷(xiāo)、景觀(guān)規劃設計、園林工程施工及綠化養護的全產(chǎn)業(yè)鏈集成運營(yíng)能力。公司2014年上市,從2015年現金收購恒潤科技起步,將文化旅游作為新戰略切入點(diǎn),積極調配多方資源通過(guò)外延式合作或并購整合新產(chǎn)業(yè)新機會(huì ),將打造一條以IP及內容的收集與孵化、VR硬件及軟件的提供、影視動(dòng)漫、主題樂(lè )園自主運營(yíng)、線(xiàn)下衍生品等為一體的文化旅游閉合產(chǎn)業(yè)鏈,謀求公司自主品牌在消費潛力更為巨大的終端消費市場(chǎng)的價(jià)值變現。

　　通過(guò)收購恒潤科技進(jìn)軍文化旅游板塊業(yè)務(wù),有望成為嶺南園林拓展該領(lǐng)域的核心平臺。2015年中旬,公司以5.5億元總估值完成現金收購恒潤科技,借助恒潤科技文化創(chuàng )意基因的優(yōu)質(zhì)資源,加速文化旅游領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。恒潤科技是具備文化創(chuàng )意基因的優(yōu)質(zhì)公司,涵蓋“創(chuàng )意設計、影視文化、主題高科技文化產(chǎn)品及VR、IP文化創(chuàng )意項目投資運營(yíng)”的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)集群,可為用戶(hù)提供各類(lèi)高科技創(chuàng )意數字互動(dòng)娛樂(lè )體驗整體解決方案。上市公司的傳統主業(yè)的生態(tài)環(huán)境塑造能力與恒潤科技的人文體驗定制能力產(chǎn)生良好協(xié)同,恒潤科技有望成為公司未來(lái)文化旅游板塊戰略發(fā)展的核心平臺。目前,以恒潤科技為核心的“摩登部落VR世界營(yíng)運項目”正在上海浦東世博園建設,近期中標大連好奇王國一體化服務(wù)項目(合同簽約協(xié)議價(jià)2.23億元,單一項目體量由千萬(wàn)提升為上億)等,體現恒潤科技在上市公司平臺下開(kāi)始加速發(fā)展,實(shí)現營(yíng)運模式自建設端延伸至運營(yíng)端,從B2B發(fā)展至B2C業(yè)務(wù)模式。恒潤科技2016-2018年承諾凈利潤為5500/7200/8660萬(wàn)元。

　　通過(guò)收購德馬吉意在其文化創(chuàng )意基因及海外拓展能力。德馬吉是以文化創(chuàng )意設計能力為核心,具有全球業(yè)務(wù)覆蓋能力的創(chuàng )意展示服務(wù)提供商。德馬吉的加入一方面增強了公司自身主題文旅項目品牌內涵創(chuàng )意能力和綜合展示能力,另一方面上市公司可以借助德馬吉的全球業(yè)務(wù)渠道而實(shí)現自身的技術(shù)及業(yè)務(wù)優(yōu)勢“走出去”,為公司積累國外客戶(hù)、增加業(yè)務(wù)機會(huì )創(chuàng )造更多的可能性。公司擬以發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的方式全資收購德馬吉(估值3.75億元),其中擬以28.80元/股價(jià)格發(fā)行7,812,500股購買(mǎi)資產(chǎn),并擬以34.36元/股價(jià)格發(fā)行不超4,947,613股募集配套資金不超過(guò)1.7億元。當前,德馬吉100%股權已經(jīng)過(guò)戶(hù)至公司名下,德馬吉2016-2018年承諾凈利潤為2500/3250/4225萬(wàn)元。

　　初現格局:VR+模式增強盈利能力,以及充分利用景區流量資源進(jìn)行IP資源培育和變現。上市公司布局格局初現,一方面,通過(guò)VR+主題樂(lè )園、VR+會(huì )展的形式,提升線(xiàn)下業(yè)態(tài)服務(wù)的吸引力和盈利能力;另一方面,通過(guò)被收購公司本身的渠道、創(chuàng )意能力協(xié)同進(jìn)行內容培育;再者,與外部大IP進(jìn)行合作,綜合通過(guò)自建主題公園和園中園的形式充分利用景區流量資源,帶動(dòng)自身?yè)碛械男P的培育。主題公園作為培育IP、進(jìn)行IP變現的重要渠道,將持續受益于消費升級下周邊游的提升。而僅從VR產(chǎn)業(yè)的角度,我們認為:隨著(zhù)政策層面鼓勵VR產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,線(xiàn)下主題樂(lè )園作為當前VR最主要的變現渠道,2B的VR業(yè)務(wù)模式將率先受益于政策對VR的支持。

　　盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評級。我們預計2016-2018年公司凈利潤分別為2.49/3.55/4.47元,由于德馬吉已經(jīng)于9月完成過(guò)戶(hù),若我們預計向德馬吉原股東發(fā)行股份部分將于近期完成,則我們暫不考慮募集配套資金(預計發(fā)行不超過(guò)4,947,613股)情況下預計對應EPS分別為0.61/0.87/1.09元,對應9月22日股價(jià)PE分別為51/36/28倍?？紤]到受益于政策鼓勵VR、消費升級下主題樂(lè )園類(lèi)周邊游的熱度提升以及公司戰略清晰執行力高。本次募集配套資金價(jià)格(發(fā)行價(jià)34.36元)與當前價(jià)提供了較好的安全邊際,恒潤科技、德馬吉內生業(yè)績(jì)有望在協(xié)同效應下超備考,首次覆蓋,給予公司“買(mǎi)入”評級。