事件:嶺南園林收到招標人臨泉縣富泉投資有限責任公司及代理機構安徽省招標集團股份有限公司發(fā)出的《中標通知書(shū)》,確定公司為臨泉縣2016年水網(wǎng)建設項目(環(huán)城水系景觀(guān)綠化工程)的中標人,中標價(jià)款為4.27億元(具體以實(shí)際簽訂合同為準)。

　　點(diǎn)評:

　　中標價(jià)款占公司2015年營(yíng)收的23%,預計增厚2017年業(yè)績(jì)。本項目為設計、施工總承包(EPC)模式。中標工期:360日歷日,質(zhì)保期(養護期)2年。收入將根據施工進(jìn)度分期確認。根據公司過(guò)往的凈利率情況,若按照8%-12%的水平測算,將增厚超4000萬(wàn)元利潤。

　　夯實(shí)主業(yè),二次創(chuàng )業(yè),嶺南園林新起航。嶺南園林2014年2月上市后提出“二次創(chuàng )業(yè)”,通過(guò)外延發(fā)展的方式進(jìn)行轉型升級,公司于2015年6月收購恒潤科技邁出向文創(chuàng )行業(yè)轉型第一步。2016年是公司在文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)的快速布局之年,公司通過(guò)并購、投資、成立子公司、合作等方式向會(huì )展、影視、動(dòng)漫、VR等細分領(lǐng)域延伸。

　　公司轉型從具有協(xié)同性的行業(yè)切入,從B端到C端,從做項目到內容創(chuàng )意。大致可分為兩個(gè)階段:

　　階段一:具有協(xié)同效應的業(yè)務(wù)延伸,商業(yè)模式類(lèi)似,以項目為主導,主要針對B端客戶(hù)。包括收購恒潤科技與德馬吉。

　　階段二:以IP為核心的泛娛樂(lè )布局,參與內容制作與運營(yíng)等環(huán)節并加強這些環(huán)節的實(shí)力,嘗試更多的商業(yè)模式,進(jìn)軍具有更大空間的C端市場(chǎng)。包括成立影視傳媒子公司,投資《盜墓筆記》,對《暴走武林學(xué)院》這一IP進(jìn)行開(kāi)發(fā)等。

　　園林主業(yè)快速增長(cháng),市場(chǎng)空間廣闊。園林市場(chǎng)空間廣闊,預計2020年將接近6000億元。公司在享受到行業(yè)增長(cháng)的同時(shí),將受益于行業(yè)集中度提升與產(chǎn)業(yè)鏈一體化的趨勢。作為上市公司,嶺南園林具有資金、先發(fā)等優(yōu)勢。相對于其他上市公司,嶺南的收入規模、業(yè)績(jì)增速、凈利率等指標處于中游位置,但表現出了更強的穩定性,未來(lái)仍有提升空間。

　　以恒潤為平臺,向全產(chǎn)業(yè)鏈拓展。公司收購恒潤科技后,先后兩次分別向恒潤增資2000萬(wàn)和1.3億,大力支持恒潤業(yè)務(wù)拓展,成立恒潤集團。目前恒潤集團擁有高科技文化創(chuàng )意、影視文化、展覽展示、投資運營(yíng)、虛擬現實(shí)五大業(yè)務(wù)模塊。恒潤承諾2015年度、2016年度、2017年度、2018年度實(shí)現凈利潤分別不低于4,200萬(wàn)元、5,500萬(wàn)元、7,200萬(wàn)元、8,660萬(wàn)元。

　　合作拓展下游主題樂(lè )園市場(chǎng)。(1)恒潤科技戰略合作英國Holovis,拓展國外主題公園市場(chǎng)。(2)攜手金盛集團,共同建設運營(yíng)VR主題樂(lè )園,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。

　　積極進(jìn)軍上游影視文化、IP領(lǐng)域。(1)購買(mǎi)IP《暴走武林學(xué)園》,泛娛樂(lè )戰略再下一城。(2)投資《盜墓筆記》,開(kāi)啟影視業(yè)務(wù)板塊新篇章。

　　布局前景廣闊的VR產(chǎn)業(yè)。(1)增資優(yōu)土視真,強化VR內容端建設。(2)合作成都虛擬世界,專(zhuān)注VR硬件端。

　　收購德馬吉,布局展示營(yíng)銷(xiāo)。公司將結合德馬吉營(yíng)銷(xiāo)策劃的能力,一方面增強對自身主題文旅項目品牌內涵創(chuàng )意能力和綜合展示能力;另一方面直接增強了公司的綜合文化創(chuàng )意能力,從而增強公司未來(lái)線(xiàn)下文化旅游主題項目的綜合運營(yíng)實(shí)力。德馬吉承諾2016年度、2017年度、2018年度實(shí)現凈利潤分別為不低于2,500萬(wàn)元、3,250萬(wàn)元、4,225萬(wàn)元。

　　股權激勵增強動(dòng)力,高管增持彰顯信心,定增價(jià)倒掛有望帶來(lái)超額收益。

　　公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153萬(wàn)份股票期權,占當時(shí)總股本3.56%,授予價(jià)格13.3元/股,業(yè)績(jì)考核相比2014年,2015-2017公司扣非后凈利潤增長(cháng)40%、93%和160%。

　　部分高管在2015年11與12月進(jìn)行增持,增持價(jià)在30元左右,與現價(jià)相差不大。

　　公司完成德馬吉的收購,接下來(lái)將進(jìn)行配套資金的募集,目前定向增發(fā)的底價(jià)為34.46元,我們對近年來(lái)證監會(huì )核準后定增倒掛的案例進(jìn)行分析,發(fā)現此類(lèi)股票大概率獲得超額收益。

　　盈利預測與投資建議:我們預測嶺南園林2016-2018年實(shí)現收入分別為26.15億元、34.93億元、43.46億元,同比增長(cháng)38.45%、33.58%、24.39%;實(shí)現歸母凈利潤2.52億元、3.74億元、4.70億元,同比增長(cháng)50.4%、47.9%、25.8%;對應2016-2018年發(fā)行攤薄后EPS分別為0.61元、0.91元、1.14元,對應2016-2018年P(guān)E分別為48.00倍、32.45倍、25.80倍。我們選取A股市場(chǎng)涉足園林行業(yè)以及文化創(chuàng )意相關(guān)公司2017年估值進(jìn)行比較,分別給予園林、文化創(chuàng )意、展覽展示業(yè)務(wù)40.53倍、47.22倍、60倍PE,對應目標價(jià)40.25元,維持買(mǎi)入評級。