定位大生態(tài)平臺，PPP獲單能力大增，業(yè)績(jì)2017年有望實(shí)現大幅增長(cháng)

　　2010年云投集團接手公司后，通過(guò)收購洪堯園林等舉措，使公司逐漸擺脫了歷史包袱，16年集團領(lǐng)導換屆后，明確了公司大生態(tài)建設運營(yíng)平臺發(fā)展戰略。最近兩年，公司在水生態(tài)治理和市政園林等PPP熱點(diǎn)領(lǐng)域做了充分的技術(shù)和項目?jì)洹?015年，公司簽約海通縣“山、城、湖”區域生態(tài)（旅游）綜合體PPP合作框架，總投資25億元。自2016年以來(lái)，公司已簽約施工合同48.32億元，包括總投資額14.94億元的2個(gè)PPP項目，新簽合同/2016年收入系數高達4.8。目前PPP項目的SPV公司均已設立，有望在2017年進(jìn)行施工，未來(lái)PPP收入確認將為母公司業(yè)績(jì)帶來(lái)較大彈性。

　　云南省生態(tài)園林龍頭企業(yè)，未來(lái)有望通過(guò)并購進(jìn)一步增強資質(zhì)實(shí)力

　　“十三五”期間，云南省九大湖泊治理規劃投資預計將達385.96億元，而城鎮化率繼續上行將帶動(dòng)市政園林、特色小鎮等行業(yè)穩步發(fā)展，省內生態(tài)園林市場(chǎng)十分廣闊。公司是云南省首家獲得國家園林綠化施工一級資質(zhì)的企業(yè)，也是省內唯一的水治理和市政園林上市公司，大股東云投集團是省內最大的投資控股集團，我們認為公司在省內生態(tài)園林業(yè)務(wù)的競爭方面具備天然優(yōu)勢。16年公司成立產(chǎn)業(yè)基金專(zhuān)注于環(huán)保市政領(lǐng)域并購，預計未來(lái)將通過(guò)外延繼續增強設計施工資質(zhì)，進(jìn)一步提高拿單能力。

　　定增獲大股東深度支持，云投集團國改值得期待

　　公司定增擬募集資金不超過(guò)7.2億元，其中4.7億元用于償還集團委托貸款，其余補流，當前已通過(guò)發(fā)審委審核。本次定增大股東云投集團認購比例接近90%，公司董事等高管也通過(guò)員工持股計劃深度參與，充分體現了集團對公司未來(lái)前景的信心。公司被定位于集團主要的業(yè)績(jì)來(lái)源之一，而集團目標20年較16年收入增長(cháng)67%達到1000億元，公司與集團旗下旅游投資等多業(yè)務(wù)板塊具有協(xié)同效應，未來(lái)大概率受益集團國改。

　　傳統淡季收入高速增長(cháng)，財務(wù)指標提升空間大，洪堯園林業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障

　　公司2017Q1在傳統業(yè)務(wù)淡季實(shí)現營(yíng)收62%高增長(cháng)，洪堯園林16年完成凈利潤1.07億元，完成承諾業(yè)績(jì)110%，13-16年平均業(yè)績(jì)增速超30%。本次定增完成后，公司負債率預計降至55%以下，可節約利息支出0.26億元，對公司利潤將產(chǎn)生較大正面影響。當前公司營(yíng)運指標已趨于改善，未來(lái)在費用率、資本結構和營(yíng)運能力持續改善疊加洪堯園林穩定較高速成長(cháng)的情況下，公司業(yè)績(jì)和盈利能力迎來(lái)快速增長(cháng)期是大概率事件。

　　未來(lái)業(yè)績(jì)成長(cháng)空間大，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級

　　我們預計公司2017-19年EPS0.70/1.15/1.67元，CAGR+110%，成長(cháng)空間可觀(guān)。當前可比公司2017年平均PEG0.41?；谥斏鹘嵌瓤紤]，認可給予17年0.25-0.27PEG（G為16-18年凈利潤復合增速），對應2017年38-42倍PE，對應合理價(jià)格區間26.6-29.4元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。