首先，我們堅持認為園林行業(yè)處于景氣上升周期；其次資金面緊張和政府支出縮減并未從根本上改變園林股的基本面和投資邏輯；而東方園林[8.04% 資金 研報]的增發(fā)過(guò)會(huì )對資金消耗型的園林股構成實(shí)質(zhì)性利好；最后，對于棕櫚園林[0.23% 資金 研報]我們堅持此前判斷，認為公司今年具備充分的實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)的動(dòng)機和條件，公司增長(cháng)拐點(diǎn)的成立是大概率事件，市場(chǎng)分歧之下是獲取超額收益的較好時(shí)機?；诖?，我們維持對園林股的“強烈推薦”評級，推薦棕櫚園林、普邦園林[2.07% 資金 研報]和鐵漢生態(tài)[1.55% 資金 研報]。

　　事件：

　　7 月8 日園林板塊整體大跌，東方園林、鐵漢生態(tài)和普邦園林分別下跌5.39%、4.2%和6.92%，棕櫚園林跌停，對此我們點(diǎn)評如下：

　　要點(diǎn)

　　多重負面因素疊加導致園林股大跌。近期園林股面臨較多負面因素：1）此前的“流動(dòng)性危機”加大了市場(chǎng)對政府投資類(lèi)項目在進(jìn)度和回款進(jìn)度方面的擔憂(yōu)；2）財政部近日發(fā)出通知，要求中央國家機關(guān)各部門(mén)對今年一般性支出統一按5%比例壓減，進(jìn)一步加大市場(chǎng)對政府類(lèi)投資項目的擔憂(yōu)；3）行業(yè)龍頭東方園林的定增方案遲遲未能上會(huì )引發(fā)市場(chǎng)諸多猜疑，從而對“融資型增長(cháng)”的園林企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式審視重新趨于謹慎；4）園林企業(yè)中報業(yè)績(jì)沒(méi)有驚喜，且存在小幅低于預期可能，由此帶來(lái)關(guān)于園林股“現金流短期無(wú)法證偽下只看業(yè)績(jì)高增長(cháng)”這一投資邏輯持續成立的壓力。我們認為正是上述多重負面因素的疊加導致園林股近期出現較大程度的回調（自高點(diǎn)以來(lái)鐵漢生態(tài)、普邦園林、棕櫚園林分別下跌了23%、25%和26%）且在下跌后的反彈表現較弱。

　　但我們認為負面因素的情緒影響是關(guān)鍵，而并未改變園林股的基本面。對于上述園林股面臨的負面因素，我們認為只是在市場(chǎng)整體下跌環(huán)境下強化了負面情緒的影響，但并未改變園林股的基本面。1）所謂“流動(dòng)性危機”和政府一般性支出縮減3%，我們認為并不會(huì )從根本上制約園林行業(yè)的發(fā)展和園林項目的投資，以后者為例，所謂政府的一般性支出縮減主要指壓減辦公樓和業(yè)務(wù)用房建設及修繕支出、會(huì )議費、辦公設備購置費、差旅費、車(chē)輛購置和運行經(jīng)費、公務(wù)接待費、因公出國(境)經(jīng)費等，顯然這是政府的自身消費部分的縮減，而市政道路、地鐵和城市綠化等必要性的政府投資項目并不屬于此列，市場(chǎng)顯然夸大了負面理解的程度；而市場(chǎng)關(guān)于園林股的商業(yè)模式一直存在分歧，此前爆發(fā)的"流動(dòng)性問(wèn)題"對于無(wú)法對未來(lái)的現金回款風(fēng)險依然無(wú)法證偽，至于可能導致的市政項目投資減少或進(jìn)度放慢，我們需要再次強調的是我們自去年下半年以來(lái)持續看好園林行業(yè)的核心邏輯--"美麗中國"與"集約、智能，綠色，低碳的新型城鎮化"的內在一致性保證了園林行業(yè)處于景氣向上周期，我們不認為政府投資方面對于符合國家政策導向的園林行業(yè)投資進(jìn)行壓縮。2）關(guān)于東方園林再融資的擔憂(yōu)將明顯緩解，東方園林昨晚已公告非公開(kāi)發(fā)行股票的申請獲得證監會(huì )有條件通過(guò)，我們認為這對于園林板塊將是實(shí)質(zhì)性利好；3）關(guān)于園林股中報業(yè)績(jì)，我們認為基本是符合預期，只是沒(méi)有存在超預期的驚喜而已，一個(gè)不容忽略的事實(shí)是上半年長(cháng)江以南的雨水確實(shí)較往年大大增加，這也是我們此前擔心可能對園林企業(yè)中報業(yè)績(jì)產(chǎn)生影響的原因，目前的情況看這種影響是實(shí)質(zhì)性存在的。

　　棕櫚園林跌停反映市場(chǎng)對其全年增長(cháng)目標的實(shí)現仍然心存疑慮。就我們近期與諸多機構的溝通來(lái)看，市場(chǎng)對于公司13年能否實(shí)現30%的增長(cháng)目標、也即我們所闡述的"拐點(diǎn)型邏輯"仍充滿(mǎn)質(zhì)疑，這也是公司股價(jià)走勢相對其他園林股表現更加疲弱的根本原因。持續兩年的業(yè)績(jì)低于預期和疲弱的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者傾向于依賴(lài)更多的數據驗證而非簡(jiǎn)單的預期，信心的修復需要過(guò)程。

　　投資建議：維持我們中期策略關(guān)于園林股的觀(guān)點(diǎn)--事實(shí)驗證邏輯，把握悲觀(guān)預期的錯殺機會(huì )。首先，我們堅持認為園林行業(yè)處于景氣上升周期；其次資金面緊張和政府支出縮減并未從根本上改變園林股的基本面和投資邏輯；而東方園林的增發(fā)過(guò)會(huì )對資金消耗型的園林股構成實(shí)質(zhì)性利好；最后，對于棕櫚園林我們堅持此前判斷，認為公司今年具備充分的實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)的動(dòng)機和條件，公司增長(cháng)拐點(diǎn)的成立是大概率事件，市場(chǎng)分歧之下是獲取超額收益的較好時(shí)機?；诖?，我們維持對園林股的"強烈推薦"評級，推薦棕櫚園林、普邦園林和鐵漢生態(tài)。 風(fēng)險提示：合同簽訂落實(shí)慢于戰略協(xié)議的規劃，項目施工進(jìn)度低于預期，應收賬款回收風(fēng)險，房地產(chǎn)進(jìn)一步加強調控風(fēng)險。