廣東嶺南園林股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嶺南園林”)已經(jīng)順利過(guò)會(huì )，至此，它已經(jīng)無(wú)限接近中小板。

　　近期，圍繞著(zhù)這家公司的爭議層出不窮，質(zhì)疑聲不斷，比如信息披露不規范、壞賬損失風(fēng)險增大等。嶺南園林雄心勃勃地宣稱(chēng)要實(shí)現一系列宏偉目標，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤每年同比增長(cháng)30%以上的經(jīng)營(yíng)目標，努力保持全國園林綠化行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的行業(yè)地位等等。但通過(guò)對該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及相關(guān)財務(wù)資料細致分析發(fā)現，卻發(fā)現要實(shí)現這些目標有著(zhù)不小的難度。

　　也就是說(shuō)，嶺南園林的承諾，猶如一張畫(huà)出來(lái)的大餅，無(wú)法拿來(lái)充饑。

　　跨區經(jīng)營(yíng)難言理想

　　尚未真正走出去之前，還有面臨后院起火的尷尬境地，這對于信誓旦旦要做行業(yè)領(lǐng)先者的嶺南園林來(lái)說(shuō)，并不是什么好事。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對華南地區的高度依賴(lài)情形至今沒(méi)有得到改善，招股書(shū)顯示，按區域劃分，2008-2010年，華南地區主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.66億元、2.55億元和3.74億元，占比為85.41%、82.72%和76.50%，可見(jiàn)報告期內華南地區一直是嶺南園林的“主戰場(chǎng)”。

　　我們再看另外兩個(gè)數據。2010年公司華西地區和華中地區的收入增長(cháng)率分別達到142.12%和35341.91%。如果據此就以為嶺南園林已經(jīng)擺脫對華南地區業(yè)務(wù)的高度依賴(lài)，那就大錯特錯了。在華中地區，嶺南園林拓展工作從2009年才真正開(kāi)始，數據顯示，2010年營(yíng)收為1063.26萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例只有2.18%，可見(jiàn)其2010年增長(cháng)率雖然達到了驚人的35341.91%，但對利潤的貢獻卻極為有限。由此看來(lái)，嶺南園林還是沒(méi)能擺脫業(yè)務(wù)集中帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

　　而反觀(guān)嶺南園林的競爭對手們，跑馬圈地策略實(shí)施得更為決絕。今年二季報透露，東方園林(002310,股吧)在華北、西北地區營(yíng)業(yè)收入為7.49億元，可見(jiàn)有著(zhù)明顯的優(yōu)勢；在2010年報顯示，另一個(gè)競爭對手棕櫚園林(002431,股吧)在華東地區的營(yíng)收達到了6.70億元。更讓嶺南園林感到擔憂(yōu)的是，東方園林在華南及華中地區的營(yíng)業(yè)收入占比也超過(guò)了1.5億元，棕櫚園林在華南地區的營(yíng)收達到了3.66億元，與嶺南園林的3.74億元已經(jīng)相差無(wú)幾。

　　環(huán)渤海都市圈、長(cháng)三角兩大經(jīng)濟高速發(fā)展板塊所在的華北、華東地區已被搶占，而自己的領(lǐng)地華南地區又面臨著(zhù)被瓜分的危險，嶺南園林在激烈的市場(chǎng)競爭面前，還能實(shí)現營(yíng)收年均增長(cháng)達到30%的預期目標嗎？

　　產(chǎn)業(yè)鏈仍存缺陷

　　毛利率較低的地產(chǎn)景觀(guān)工程和綠化養護業(yè)務(wù)占比不斷上升，而毛利率水平較高的景觀(guān)規劃設計業(yè)務(wù)進(jìn)展卻較為緩慢，因此嶺南園林所謂完整產(chǎn)業(yè)鏈，其實(shí)還存在缺陷。

　　在招股書(shū)中，有這樣一段話(huà)：公司擁有集“園林研發(fā)—苗木種植—景觀(guān)規劃設計—園林工程施工—園林綠化養護”為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　而反觀(guān)嶺南園林主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況，卻并不能體現出這樣的特點(diǎn)。招股書(shū)資料顯示，2008-2010年，園林施工工程業(yè)務(wù)收入占比在不斷上升，從2008年的79.22%上升到了84.81%。相反，綠化養護、景觀(guān)規劃設計和苗木銷(xiāo)售三項業(yè)務(wù)收入比例則呈萎縮態(tài)勢。

　　而嶺南園林的競爭對手們，在經(jīng)營(yíng)多樣性方面卻走在了前面。如棕櫚園林在毛利率可達65%左右的景觀(guān)規劃設計業(yè)務(wù)就取得了重大突破，2010年營(yíng)收達到了1億元，是嶺南園林的4倍多。

　　此外，我們發(fā)現嶺南園林主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，毛利率水平較低的業(yè)務(wù)比重不小。在園林工程業(yè)務(wù)中，2010年，毛利率只有20%左右的地產(chǎn)景觀(guān)工程收入達到了1.55億元，同比增幅達到了278%；另外，在整個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收中占比處于第二位的綠化養護毛利率也僅25%左右，2010年營(yíng)收為4489.5萬(wàn)元，同比增幅為18.76%。兩項相加為2億元，占比達40.98%，較上年猛增了15個(gè)百分點(diǎn)。

　　“股神”巴菲特早就發(fā)現，那些擁有良好的長(cháng)期經(jīng)濟源動(dòng)力和競爭優(yōu)勢的公司往往具有持續較高的毛利率。近三年來(lái)嶺南園林綜合毛利率水平一直維持在30%左右，已經(jīng)略低于行業(yè)均值，隨著(zhù)上述變化的產(chǎn)生，綜合毛利率水平肯定會(huì )進(jìn)一步降低，這意味著(zhù)什么？