生態(tài)及環(huán)境建設是現實(shí)倒逼之下下一步改革的重點(diǎn),園林綠化行業(yè)的長(cháng)期需求是不言自明的。園林綠化企業(yè)這些年一方面自身成長(cháng)隨著(zhù)基數而回落;另一方面資金回款羈絆了短期的業(yè)績(jì)釋放。我們認為十八屆三中全會(huì )后,后續三年的政策環(huán)境進(jìn)一步向好,地方政府的投資進(jìn)度會(huì )逐步正常,園林綠化投資占比會(huì )繼續加大。捆綁大型地產(chǎn)企業(yè)的園林綠化企業(yè)資金回款壓力是有限的,未來(lái)集中度面臨進(jìn)一步上升的契機。十八屆三中全會(huì )后,土地改革的大力推進(jìn),將有助于帶動(dòng)大量的自發(fā)性投資,實(shí)質(zhì)性推動(dòng)后續新型城鎮化以及新農村建設。園林綠化企業(yè)整體上明年業(yè)績(jì)小幅提速的可能性大,受政策環(huán)境支撐,估值區間進(jìn)一步收斂的空間有限。我們偏好在地產(chǎn)園林上享受傳統優(yōu)勢,同時(shí)逐步進(jìn)入市政園林的棕櫚及普邦。

　　支撐評級的要點(diǎn)。

　　未來(lái)的改革會(huì )涉及經(jīng)濟、政治、文化、社會(huì )、生態(tài)文明建設“五位一體”,生態(tài)文明單列其中,凸顯政府對生態(tài)環(huán)境美建設的關(guān)切度。未來(lái)園林綠化行業(yè)的市場(chǎng)需求仍然是廣袤的。

　　中國的城市化已進(jìn)入下半場(chǎng),大城市進(jìn)一步快速發(fā)展的動(dòng)力將邊際遞減,而廣大中小城市和市鎮未來(lái)提升的潛力巨大,相應的這些地區的市政建設、綠化設施、公共服務(wù)等需求還會(huì )進(jìn)一步提升,這將使綠化園林企業(yè)繼續受益于行業(yè)高速成長(cháng)。

　　土地改革將是城鎮化進(jìn)一步推進(jìn)和新農村建設的關(guān)鍵,如果相應的制度安排和實(shí)踐能更好的提升農民財產(chǎn)權利,活躍民間投資活動(dòng),盤(pán)活土地市場(chǎng),打破城鄉分割,則新型城鎮化的質(zhì)量將有效提高,市政和園林生態(tài)業(yè)務(wù)無(wú)疑有更光明的前景。

　　中國房地產(chǎn)投資的高增長(cháng)已成過(guò)去時(shí),但是偌大的人口基數和未來(lái)更新?lián)Q代的需求還將使地產(chǎn)行業(yè)保持合理的增長(cháng)態(tài)勢,由地產(chǎn)引發(fā)的園林綠化、裝修裝飾升級等業(yè)務(wù)還有穩定的增長(cháng)空間。與地產(chǎn)企業(yè)相比,園林綠化行業(yè)的公司規模普遍較小,市場(chǎng)集中度不高,未來(lái)進(jìn)一步的整合將使龍頭的園林企業(yè)體現優(yōu)勢。

　　雖然地方融資平臺風(fēng)險的達摩克利斯之劍懸而未決,但是從草根園林企業(yè)的實(shí)踐看,在地方政府的合作項目選擇和現金回收上,各有招數,尚未出現系統性風(fēng)險。

　　生態(tài)和苗木業(yè)務(wù)可能是未來(lái)行業(yè)發(fā)展新的增長(cháng)點(diǎn),在后工業(yè)化的中國,環(huán)境問(wèn)題日益嚴重,涵蓋土壤修復、水環(huán)境治理、森林植被等在內的大生態(tài)概念已受到各界的關(guān)注和支持。我們認為,未來(lái)有關(guān)細分的行業(yè)支持政策和財政補貼將會(huì )落地,由政府主導支持,企業(yè)踐行、全民參與的行業(yè)良性發(fā)展態(tài)勢有望形成。

　　我們認為與大地產(chǎn)公司捆綁緊密的地產(chǎn)園林類(lèi)企業(yè)的資金回收不需要過(guò)于憂(yōu)慮,大型地產(chǎn)企業(yè)資金整體充裕。在站穩地產(chǎn)園林市場(chǎng)的基礎上,逐步開(kāi)拓市政園林,形成兩條腿走路的普邦園林和棕櫚園林是我們的偏好。

　　評級面臨的主要風(fēng)險。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟持續向下及地產(chǎn)調控升級引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng);新型城鎮化的相關(guān)政策執行效果低于預期。