嶺南園林昨日發(fā)布公告稱(chēng)，公司將發(fā)行日期從1月17日推遲至2月11日。據披露，嶺南園林的首發(fā)估值為23．34倍，遠高出9．2倍的行業(yè)平均水平。一邊是每年急劇膨脹的負債，一邊是高溢價(jià)發(fā)行，這樣的風(fēng)險，嶺南園林在發(fā)行上市后能否承受？此外，嶺南園林的此次發(fā)行還涉及1071萬(wàn)股老股轉讓?zhuān)嫉搅丝偘l(fā)行量的一半，14位進(jìn)行老股轉讓的股東共可套現2．3905億元。

　　老股轉讓占比達一半

　　嶺南園林的首發(fā)數量為2143萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股22．32元，對應的發(fā)行市盈率是23．34倍。

　　在嶺南園林此次網(wǎng)下初步詢(xún)價(jià)過(guò)程中，機構給出的最低報價(jià)只有區區6．98元，而嶺南園林此次的發(fā)行價(jià)格則比這一價(jià)格整整高出了219．77％。

　　根據初步詢(xún)價(jià)，剔除最高報價(jià)部分后，嶺南園林的網(wǎng)下全部配售對象報價(jià)的中位數為20．87元，加權平均數為18．39元；全部公募基金和社?；饒髢r(jià)的中位數為21．31元，加權平均數19．31元。比較可發(fā)現，嶺南園林不僅發(fā)行市盈率偏高，絕對發(fā)行價(jià)格也頗高，高出網(wǎng)下全部配售對象報價(jià)加權平均數的15．59％。

　　嶺南園林之所以絕對發(fā)行價(jià)格偏高，與剔除高價(jià)報價(jià)部分的比例較低也有一定的關(guān)系。根據嶺南園林披露，此次剔除的比例僅占所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的25．73％。而之前，有不少新股剔除高價(jià)部分的比例達到50％以上甚至90％左右。

　　需要指出的是，在嶺南園林此次發(fā)行中，還包括了1071萬(wàn)股的老股轉讓部分，占到公司此次總發(fā)行量的一半。按照嶺南園林22．32元的發(fā)行價(jià)格計算，本次發(fā)行中老股轉讓所得資金總額將達到2．3905億元。

　　在老股轉讓部分中，僅嶺南園林控股股東、董事長(cháng)、總經(jīng)理尹洪衛公開(kāi)發(fā)售股份的數量就達到了622．1374萬(wàn)股，占比高達58．09％，可套現1．3886億元；其他持股的董事、監事和高級管理人員馮學(xué)高、陳剛、劉勇、梅云橋和秦國權合計公開(kāi)發(fā)售股份177．3534萬(wàn)股，合計可套現3958．53萬(wàn)元。

　　除尹洪衛之外的持股10％以上的股東上海長(cháng)袖也將公開(kāi)發(fā)售股份192．0228萬(wàn)股，涉及資金4285．95萬(wàn)元。

　　總負債每年大幅遞增

　　2012年，嶺南園林發(fā)行人開(kāi)始采用BT模式承接部分市政園林工程項目，增加了公司當期經(jīng)營(yíng)性現金凈流出，導致嶺南園林報告期內的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~為負。

　　數據顯示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1－6月，嶺南園林的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為1001．18萬(wàn)元、－4002．69萬(wàn)元、－1．2133億元和－3768．98萬(wàn)元。

　　目前，嶺南園林正處于高速發(fā)展時(shí)期，業(yè)務(wù)規模不斷擴大。由于工程施工業(yè)務(wù)的“前期墊付、分期結算、分期收款”運營(yíng)模式，使得公司業(yè)務(wù)規模的擴張能力在一定程度上依賴(lài)于資金的周轉狀況。

　　嶺南園林在招股書(shū)中表示，目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現金的能力尚不能完全滿(mǎn)足業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要。因此，如果甲方或發(fā)包方不能按時(shí)結算或及時(shí)付款，將影響公司的資金周轉及使用效率，從而進(jìn)一步影響公司工程施工業(yè)務(wù)的持續發(fā)展。

　　財務(wù)數據披露，2010年末、2011年末、2012年末和2013年6月末，嶺南園林的負債總額分別為1．6021億元、3．3873億元、5．4046億元和6．9987億元，其中流動(dòng)負債占負債總額的比例為或接近100％。

　　嶺南園林指出，如果今后公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量出現持續凈流出的情況，將可能使公司面臨一定的償債風(fēng)險。