2014年1季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.53億元,同比增長(cháng)21.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3280萬(wàn)元,同比減少15.75%;每股收益0.06元。預告上半年凈利潤同比增長(cháng)20%-50%。

　　毛利率小幅下滑、財務(wù)費用率增加,拖累凈利潤同比下滑。(1)報告期內,毛利率同比小幅下滑0.77個(gè)百分點(diǎn),新增短期借款、7億元債券等債項增加利息支出,導致財務(wù)費用增加1034萬(wàn)元,財務(wù)費用率同比增加2.54個(gè)百分點(diǎn)。以上兩因素共同作用下,凈利潤率同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)至7.24%,單季凈利潤率為2011年以來(lái)的低點(diǎn)。(2)1季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流出2.45億元,同比略有增加;收現比93.99%,同比提高16.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　旅游度假園林增長(cháng)勢頭好,市政園林業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。(1)目前公司業(yè)務(wù)仍以地產(chǎn)園林為主,但市政園林、旅游度假園林增長(cháng)較快,2013年兩者收入占比分別達到12.70%、3.57%。(2)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù),堅持大客戶(hù)戰略合作,借助地產(chǎn)行業(yè)集中度的提升實(shí)現快速增長(cháng),2013年前5大客戶(hù)營(yíng)業(yè)收入占比為48.6%。(3)收購泛亞環(huán)境34%股權,利用景觀(guān)園林高端設計品牌優(yōu)勢帶動(dòng)工程業(yè)務(wù)發(fā)展,效果顯著(zhù)。(4)作為市政園林的初進(jìn)入者,公司以控制風(fēng)險為首要目標,目前以收款保障能力強的中小項目為主,2013年市政園林訂單5-6億元左右。募集資金擬投向廣州南沙新區等項目,預計市政園林業(yè)績(jì)將加速成長(cháng)。

　　盈利預測及評級:預計公司2014-2016年EPS分別為0.73元、0.98元、1.31元(未考慮增發(fā)攤薄),對應2014年動(dòng)態(tài)PE6.16倍。盡管公司處于地產(chǎn)鏈條,估值受地產(chǎn)負面因素影響,但考慮到公司業(yè)務(wù)轉型、市場(chǎng)園林業(yè)務(wù)高彈性、股權激勵解鎖條件高增長(cháng)等因素,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:房地產(chǎn)下行超預期影響地產(chǎn)園林業(yè)務(wù);訂單落地、項目執行及回款情況低于預期。