近年隨著(zhù)公眾對生態(tài)環(huán)境的關(guān)注度逐漸提高，各地的園林企業(yè)如雨后春筍般出現，同時(shí)也有越來(lái)越多的園林企業(yè)正準備著(zhù)沖刺IPO，江蘇美尚生態(tài)景觀(guān)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)美尚生態(tài)）便是其中一家。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記著(zhù)注意到，美尚生態(tài)主業(yè)與鐵漢生態(tài)相仿，主要是圍繞生態(tài)景觀(guān)建設進(jìn)行，從公司的近年經(jīng)營(yíng)情況看，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速呈現放緩趨勢，而經(jīng)營(yíng)性應收款項占總資產(chǎn)的比例則呈現出逐年增加的趨勢。

　　主營(yíng)增速連年下滑/

　　美尚生態(tài)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生態(tài)景觀(guān)建設，目前主營(yíng)從事生態(tài)景觀(guān)工程施工，包括生態(tài)修復與重構和園林景觀(guān)兩大類(lèi)別。其中生態(tài)景觀(guān)建設內容包括生態(tài)濕地開(kāi)發(fā)修復與保護、水環(huán)境生態(tài)治理、水土保持、山體生態(tài)修復等。園林景觀(guān)建設內容包括道路綠化、綠地公園建設、廣場(chǎng)景觀(guān)綠化等。

　　在上述兩大業(yè)務(wù)中，生態(tài)修復與重構是美尚生態(tài)的第一大業(yè)務(wù)，2013年該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為3.62億元，占總營(yíng)收的比例為67.72%；園林景觀(guān)業(yè)務(wù)收入為1.58億元，占總營(yíng)收的比例為29.55%；另外設計和養護營(yíng)業(yè)收入為1459.67萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例僅為2.73%。

　　過(guò)去30年，在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時(shí)，我國生態(tài)環(huán)境也遭到很大破壞，如大規?；A建設帶來(lái)較嚴重的生態(tài)破壞，人類(lèi)過(guò)度利用濕地、水資源、森林和草場(chǎng)等帶來(lái)的濕地破壞、水環(huán)境污染、水土流失和土地沙漠化等生態(tài)問(wèn)題日益突出，生態(tài)環(huán)境破壞直接制約了經(jīng)濟的發(fā)展甚至威脅到人類(lèi)的生存。近年來(lái)，國家實(shí)施濕地保護工程、建設國家濕地公園、國家城市濕地公園，開(kāi)展黃河、長(cháng)江等七大流域水環(huán)境治理及水土流失綜合治理，加大荒漠化治理力度，實(shí)施山體生態(tài)修復，生態(tài)景觀(guān)建設步入快速發(fā)展階段。

　　從美尚生態(tài)具體開(kāi)展業(yè)務(wù)看，公司主要客戶(hù)為各級政府部門(mén)及相關(guān)設施投資建設主體，部分客戶(hù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等社會(huì )投資主體。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記著(zhù)注意到，盡管從趨勢上看，生態(tài)環(huán)境建設屬于朝陽(yáng)行業(yè)，有較大的市場(chǎng)空間，但由于該領(lǐng)域多以政府部門(mén)為投資建設主體，宏觀(guān)調控特別是財政政策調控，對于政府部門(mén)及基礎設施建設主體的相關(guān)投資和款項支付有著(zhù)重大影響。

　　美尚生態(tài)的招股書(shū)中也表示，在國家采取緊縮宏觀(guān)調控政策時(shí)，公司客戶(hù)可能減少相關(guān)基礎設施投資，延遲對公司應收款項的支付，公司面臨宏觀(guān)調控方面的風(fēng)險。除了上述宏觀(guān)調控風(fēng)險外，由于美尚生態(tài)的建設內容集中于市政工程，因此當前的地方債問(wèn)題，勢必也會(huì )對公司業(yè)務(wù)順利開(kāi)展造成影響。

　　從美尚生態(tài)報告期的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)出現增速回落的現象。2011年公司營(yíng)業(yè)收入為2.1億元，同比增長(cháng)88.28%；2012年營(yíng)業(yè)收入為3.6億元，同比增速72.83%；2013年公司營(yíng)業(yè)收入為5.3億元，同比增速為47.33%。另外，單從其占比最大的生態(tài)修復與重構業(yè)務(wù)來(lái)看，2011年～2013年收入分別為1.22億元、2.65億元及3.62億元，2012年增長(cháng)率為117.27%，但2013年度的增長(cháng)率已經(jīng)下滑至36.93%。

　　應收款項占比較高/

　　美尚生態(tài)經(jīng)營(yíng)性應收款項分為應收賬款和長(cháng)期應收款。2011年～2013年各報告期末，公司經(jīng)營(yíng)性應收款項分別為12386.77萬(wàn)元、22092.23萬(wàn)元和33912.85萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為43.69%、41.77%和44.8%，經(jīng)營(yíng)性應收款項占總資產(chǎn)的比重較高。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記著(zhù)注意到，與公司業(yè)務(wù)相仿的鐵漢生態(tài)，其應收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重在2011年、2012年和2013年分別為10.37%、5.69%和7.48%；而美尚生態(tài)對應的上述指標分別為25.35%、28.1%、33.06%。

　　此外，從應收賬款、長(cháng)期應收款合計占營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)看，包括東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)、普邦園林、蒙草抗旱和嶺南園林在內的6家上市園林公司2011年、2012年和2013年的平均值依次為38.62%、57.02%和67.42%；而美尚生態(tài)2011年的58.92%、2012年的60.81%均高于上述6家公司當年的平均值，2013年美尚生態(tài)的上述占比為63.36%，略低于平均值。

　　這與美尚生態(tài)報告期內承建的部分項目采取了BT模式有關(guān)。由于BT項目在建設期間發(fā)包方不向承包方支付預付款和進(jìn)度款，BT項目回購期相對于非BT項目較長(cháng)，需要承包方自行籌建建設資金。而截至2013年12月31日，美尚生態(tài)BT項目形成的長(cháng)期應收款為16216.27萬(wàn)元。美尚生態(tài)在招股說(shuō)明書(shū)（申報稿）中表示，隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模的擴大，公司承接BT項目的合同金額也將提高，公司長(cháng)期應收款余額可能將進(jìn)一步增加，BT項目回購期限較長(cháng)，若不能按時(shí)回收款項，將存在較大壞賬風(fēng)險。

　　此外，美尚生態(tài)同時(shí)表示，公司所在生態(tài)景觀(guān)建設行業(yè)為資金密集型行業(yè)，隨著(zhù)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)性應收款項可能將進(jìn)一步增加，若公司不能按時(shí)收回經(jīng)營(yíng)性應收款項，將增加公司營(yíng)運資金的壓力，并可能影響公司業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。

　　去年前五大客戶(hù)貢獻8成收入/

　　根據本次預披露的信息，美尚生態(tài)發(fā)行數量為1670萬(wàn)股，擬募集資金合計2.8億元，主要用于4個(gè)項目的建設，包括補充工程施工業(yè)務(wù)營(yíng)運資金、惠山苗木基地建設、生態(tài)精品苗木基地建設、設計平臺建設。截至2013年末，公司在惠山苗木基地建設項目及生態(tài)精品苗木基地建設項目中分別投入了748.62萬(wàn)元和1145.67萬(wàn)元。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記著(zhù)注意到，從本次招股書(shū)披露的情況來(lái)看，美尚生態(tài)還存在客戶(hù)集中度較高風(fēng)險。2011年～2013年，公司前五名客戶(hù)貢獻的營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)收入總額的比例分別為78.26%、55.36%和81.05%。從具體的情況看，蚌埠市園林管理處&蚌埠市城市開(kāi)發(fā)建設有限公司，2012年～2013年連續兩年成為美尚生態(tài)的第一大客戶(hù)，其中2012年度的銷(xiāo)售額為7024.91萬(wàn)元，占比19.34%；而2013年度上述客戶(hù)的銷(xiāo)售達到1.71億元，占比已達32.02%。

　　除了對前五大客戶(hù)依賴(lài)外，美尚生態(tài)單一客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比較高，一旦這些大客戶(hù)流失，對公司的影響不言而喻。美尚生態(tài)也在招股書(shū)中表示，由于大中型項目具有規模效益，公司未來(lái)將繼續拓展大中型項目業(yè)務(wù)，客戶(hù)集中度可能在一定時(shí)期內保持較高水平，公司面臨客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險。