環(huán)保行業(yè)的高燒持續不退。

　　美晨科技5月13日晚間發(fā)布重組預案，公司擬以發(fā)行股份和支付現金相結合的方式收購杭州賽石園林集團有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)賽石集團）100%股權，交易價(jià)格為6億元。重組完成后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將拓展至園林綠化工程的設計、施工等，進(jìn)軍時(shí)下熱門(mén)的環(huán)保行業(yè)。

　　預案發(fā)布后，5月14日復牌后，美晨科技的股價(jià)連拉兩個(gè)“一”字漲停，較停牌前上漲17%。

　　然而，近4倍的溢價(jià)率，在杭州房地產(chǎn)的市場(chǎng)持續降溫，以及國內中小房企開(kāi)發(fā)商財務(wù)狀況惡化的背景下，賽石集團的工程施工余額長(cháng)期應收款及居高不下的負債率等諸多問(wèn)題，為美晨科技的轉型埋下了諸多隱憂(yōu)。

　　融資渠道單一，標的負債高達87%

　　根據方案，賽石集團100%股權的交易價(jià)格為6億元，公司擬以發(fā)行股份方式支付3.5億元，發(fā)行價(jià)格為每股34.67元，預計發(fā)行數量為1009.5183萬(wàn)股。以現金方式支付2.5億元。此外，公司擬非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)2億元用于上述現金支付，發(fā)行價(jià)格不低于每股31.21元。

　　通過(guò)此次收購，主要從事非輪胎橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的美晨科技，正式進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)。方案顯示，賽石集團主要從事苗木產(chǎn)銷(xiāo)、景觀(guān)規劃設計、園林工程施工等業(yè)務(wù)，主要為地產(chǎn)和市政等提供綜合綠化服務(wù)。其中，園林工程施工業(yè)務(wù)為賽石集團的核心業(yè)務(wù)。同時(shí)，該公司是國內為數不多的同時(shí)具有園林、古建、文保三個(gè)一級資質(zhì)的園林企業(yè)。

　　美晨科技證券部工作人員向理財周報記者表示，賽石集團具有的優(yōu)勢是美晨科技看重的：“第一，它屬于環(huán)保行業(yè)，目前受政策因素驅動(dòng)，很符合新興發(fā)展以及國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)，畢竟美晨科技只是傳統制造業(yè)。”

　　然而，近4倍的溢價(jià)率，在杭州房地產(chǎn)的市場(chǎng)持續降溫，以及國內中小房企開(kāi)發(fā)商財務(wù)狀況惡化的背景下，賽石集團的工程施工余額、長(cháng)期應收款以及居高不下的負債率等諸多問(wèn)題，為美晨科技的轉型埋下了諸多隱憂(yōu)。

　　數據顯示，賽石集團2013年地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的54.63%，為其主要收入來(lái)源。

　　“從收入來(lái)源不難看出，賽石集團作為給市政企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)做園林綠化的配套企業(yè)，自身的財務(wù)或者現金流會(huì )與國內大的經(jīng)濟環(huán)境不景氣以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金寬裕與否聯(lián)系緊密，一旦經(jīng)濟環(huán)境不景氣，可能導致園林企業(yè)的結算周期拉長(cháng)。”北京證券環(huán)保分析師張洪軍告訴理財周報記者。

　　“以園林業(yè)龍頭東方園林(24.56,0.06,0.24%)為例，該公司在承接項目時(shí)，毛利率占比在50%以下的企業(yè)項目是不做的，原因在于確保項目虧損的情況下，可以拿其他高毛利率的項目進(jìn)行補救。”上海環(huán)保行業(yè)分析師方?jīng)_表示。

　　收購預案顯示，2012年度、2013年度和2014年1-2月，賽石集團的資產(chǎn)負債率分別為80.58%、87.31%和82.83%。以2013年度，同期同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率情況來(lái)看，東方園林、普邦園林(11.73,0.24,2.09%)、鐵漢生態(tài)(11.810,0.23,1.99%)的負債率分別57.05%、35.85%、49.98%。

　　但賽石集團同期的負債率為87%，高于同行業(yè)近三成。

　　美晨科技公告稱(chēng)，相比同行業(yè)上市公司，賽石集團的資產(chǎn)負債率較高，主要是因為賽石集團融資渠道單一，單純依靠債權融資，缺少股權融資方式，而同行業(yè)上市公司借助資本市場(chǎng)，采用股權融資方式，以致資產(chǎn)負債率相對偏低。

　　“從賽石集團的債務(wù)結構上看是明顯不合理的，一旦賽石集團的資金周轉失靈，后果將是災難性的。”深圳會(huì )計師事務(wù)所合伙人王虹表示。

　　不僅如此，收購預案顯示，2012年度、2013年度和2014年1-2月，賽石集團經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現金流量?jì)纛~分別為60.54萬(wàn)元、-822.69萬(wàn)元、-13783.93萬(wàn)元。

　　對于2014年1-2月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負且金額較大的原因，美晨科技公告稱(chēng)，這主要緣于園林施工企業(yè)通常需要墊付大量資金，客戶(hù)根據監理單位認可的工程進(jìn)度支付工程進(jìn)度款。

　　“如果客戶(hù)不能按時(shí)結算并及時(shí)付款，賽石集團的資金周轉及使用效率都將受到影響，進(jìn)而導致工程施工業(yè)務(wù)的持續發(fā)展。”王虹表示。