2014年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入15.70億元,同比增長(cháng)42.54%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元,同比增長(cháng)30.26%;每股收益0.36元。風(fēng)險提示:房地產(chǎn)下行超預期影響地產(chǎn)園林業(yè)務(wù);訂單落地、項目執行及回款情況低于預期。

　　投資要點(diǎn)

　　普邦園林13.06+0.171.32%15.70億元,同比增長(cháng)42.54%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元,同比增長(cháng)30.26%;每股收益0.36元。預告前3季度凈利潤同比增長(cháng)20%-50%。

　　業(yè)務(wù)結構、期間費用等因素致使凈利潤率略有下降。(1)報告期內,地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)收入11.92億元,同比增長(cháng)19.22%;旅游度假園林營(yíng)業(yè)收入2.00億元,實(shí)現翻番;市政園林正式開(kāi)拓實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.75億元;后兩者收入占比由上年同期9%提高到24%。(2)珠海長(cháng)隆項目因品牌建設需要,毛利率相對較低,同時(shí)市政園林業(yè)務(wù)報告期內結算毛利率較低,致使綜合毛利率同比下滑0.52個(gè)百分點(diǎn)。(3)財務(wù)費用率同比增加0.33個(gè)百分點(diǎn)(2013年5月7億元發(fā)行債券,財務(wù)費用增加679萬(wàn)元)、管理費用率同比增加0.41個(gè)百分點(diǎn)。以上兩因素共同作用下,凈利潤率同比下降1.22個(gè)百分點(diǎn)至12.90%,利潤增速低于收入增速。

　　加快產(chǎn)業(yè)鏈布局,業(yè)務(wù)模式創(chuàng )新。(1)強化設計優(yōu)勢,以設計為引領(lǐng)提供一體化服務(wù):公司陸續收購廣東城建達90%股權,開(kāi)展建筑設計業(yè)務(wù);參股泛亞國際香港上市,有助于公司國際業(yè)務(wù)開(kāi)展,報告期內承接馬來(lái)西亞的富力地產(chǎn)園林項目。(2)市政業(yè)務(wù)訂單爆發(fā)式增長(cháng),業(yè)務(wù)模式創(chuàng )新:之前公司市政園林業(yè)務(wù)以控制風(fēng)險為首要目標,承接項目以收款保障能力強的中小項目為主。報告期內承接佛山、淮安兩大市政園林業(yè)務(wù),合計金額18億元,其中淮安項目在業(yè)內首家采用PPP模式,有助于解決項目融資難題、提高資金效率,從而拓展傳統發(fā)展路徑。

　　盈利預測及評級:預計公司2014-2016年EPS分別為0.73元、0.98元、1.31元,對應2014年動(dòng)態(tài)PE17.77倍。股權激勵方案隱含未來(lái)4年凈利復合增長(cháng)31.6%,授予價(jià)格14.57元/股;定向增發(fā)底價(jià)12.66元/股,目前股價(jià)具有一定安全邊際。維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:房地產(chǎn)下行超預期影響地產(chǎn)園林業(yè)務(wù);訂單落地、項目執行及回款情況低于預期。