建筑行業(yè)2010年投資策略：一場(chǎng)盛宴，兩塊復蘇

　　10年建筑工程跟隨FAI出現了回落與分化，行業(yè)整體仍是平穩增長(cháng)。細分行業(yè)中，鐵路工程景氣度高但增速回落，且增量不增利；房地產(chǎn)投資和園林裝飾出現了快速增長(cháng)，建筑行業(yè)利潤率出現了持續上升。建筑板塊上市公司業(yè)績(jì)增速與市場(chǎng)表現分化明顯，園林裝飾凈利與股價(jià)基本翻番式增長(cháng)，而大型央企業(yè)績(jì)增速與市場(chǎng)表現滯后；

　　11年展望：景氣分化，看好水利/園林裝飾/煤化工/國際工程

　　“鐵公基”主導行業(yè)景氣回落，推手是以基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)模式讓位于產(chǎn)業(yè)升級、固定資產(chǎn)投資增速繼續回落；

　　水利水電政策迎來(lái)向上拐點(diǎn)：國內水利水電發(fā)展滯后，大型水電審批暫停2年后開(kāi)始起步發(fā)展；作為清潔能源和民生工程，對水利水電的多項扶持政策有望出臺，預計“十二五”年均新增裝機2000萬(wàn)千瓦，同比增速略超10％，但投資額增速在40％以上；

　　園林裝飾有望持續快速發(fā)展:首先，在手訂單飽滿(mǎn)、募集資金項目產(chǎn)能釋放、產(chǎn)業(yè)鏈延伸成效顯著(zhù)是裝飾園林板塊2011年業(yè)績(jì)快速增長(cháng)的保障，凈利增速50％以上；其次，對地產(chǎn)的調控不影響園林裝飾行業(yè)市場(chǎng)份額的提升，政策推動(dòng)單個(gè)項目園林、裝飾的投資；再次，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸（市政/地產(chǎn)園林/苗木/運營(yíng)、住宅精裝修/公裝）、調整提供的外延式增長(cháng)契機是增長(cháng)的另一有力保障；

　　煤化工政策可能微調，地方投資沖動(dòng)強烈：結構調整，引導發(fā)展煤制氣/烯烴/乙二醇等新興煤化工，變嚴控為適度發(fā)展，其中煤制氣已規劃設計項目13個(gè)總投資規模2700億，將加快發(fā)展；

　　對外承包工程復蘇預期，具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的央企受益：國際經(jīng)濟復蘇/資源價(jià)格回升/中國對外戰略的進(jìn)一步演進(jìn)將推動(dòng)11年對外承包工程復蘇到20％左右的平穩增長(cháng)，專(zhuān)業(yè)化（進(jìn)入門(mén)檻）、具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力（復制性強、投資與工程良性互動(dòng)、風(fēng)險管控）、渠道優(yōu)勢的央企如中國化學(xué)、中工、中材、海工將受益。

　　11年投資策略

　　行業(yè)增持評級：考慮到建筑工程板塊估值低（歷史低位，國際接軌）和行業(yè)的穩健增長(cháng)，維持行業(yè)增持評級；

　　投資主線(xiàn)：（1）受益產(chǎn)業(yè)升級與節能環(huán)�！�—葛洲壩、中國化學(xué)、碧水源、萬(wàn)邦達、海油工程、易世達、三維工程等；（2）行業(yè)持續高景氣的園林裝飾——內生與外延發(fā)展空間大的東方園林、產(chǎn)業(yè)鏈延伸取得明顯成效并成為快速增長(cháng)新驅動(dòng)力的棕櫚園林（地產(chǎn)園林向市政園林）、金螳螂（快速增長(cháng)雙引擎——住宅精裝修在恒大上取得大突破/園林“雙乙”資質(zhì)與組織架構已搭建）；（3）受益對外承包工程復蘇的國際化龍頭——專(zhuān)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)整合能力強的中工國際、中材國際、中國化學(xué)；

　　推薦組合：買(mǎi)入評級——葛洲壩/中國化學(xué)；增持評級——東方園林/棕櫚園林/金螳螂/中工國際/中材國際/碧水源/萬(wàn)邦達/中國中冶/海油工程。