2010年5月起，登陸中小板的東方園林（002310.SZ）成為各大財經(jīng)媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。短短3個(gè)月時(shí)間，該公司先后發(fā)布公告，宣布與遼寧鞍山、本溪、山西大同、河北張北等多家城市簽署城市景觀(guān)綠化工程，合同金額超過(guò)40億元，相當于該公司2009年營(yíng)業(yè)收入的6倍。

　　受此影響，東方園林股價(jià)一飛沖天，從2009年11月27日首日開(kāi)盤(pán)價(jià)99元算起，到2010年8月31日股價(jià)已上漲至復權后的420.57元。

　　大單頻現的同時(shí)也引來(lái)投資者的疑問(wèn)：鞍山市政府每年在城市綠化上的投入不超過(guò)一個(gè)億，怎么會(huì )突然簽下16億元的園林景觀(guān)綠化項目？張北是國家級貧困縣，2009年的財政收入僅有3億元，卻在東洋河、玻璃彩河生態(tài)治理工程中，僅綠化、景觀(guān)項目便拿出1.8億元，此外還在張北風(fēng)電基地園林景觀(guān)工程上與東方園林簽下5970萬(wàn)元大單，明顯超過(guò)其財政支付能力。

　　先進(jìn)場(chǎng)后“招標”

　　9月初的張北縣已有秋意。

　　地處北京西北225公里的河北省張家口市張北縣，是一個(gè)著(zhù)名的國家級貧困縣。作為中國六大風(fēng)口之一，“一年一場(chǎng)風(fēng)，從春刮到冬”是這里的真實(shí)寫(xiě)照。風(fēng)電、光電、壩上草原，是這座小縣城的名片。

　　如今，整個(gè)張北縣仿佛是一座巨大建筑工地，大半個(gè)縣城被數十建筑工地分割開(kāi)來(lái)。

　　“未來(lái)兩三年內，張北縣城區面積會(huì )擴大2到3倍，城鎮人口將從現在的8萬(wàn)人增加到12萬(wàn)人�，F在有三四十個(gè)小區和酒店項目在同時(shí)動(dòng)工，建筑面積在三四百萬(wàn)平方米�！笨h規劃局的一位工作人員告訴記者。

　　8月25日，張北縣林業(yè)局對外公告稱(chēng)，東洋河生態(tài)改造工程1-3區標段由東方園林于同日中標，開(kāi)工日期2010年9月1日，竣工時(shí)間2010年10月31日，中標價(jià)8568.75萬(wàn)元。然而，該項目8月份下旬才中標，東方園林卻已在2010年中報中確認了5035.86萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入。

　　帶著(zhù)疑問(wèn)，記者驅車(chē)來(lái)到張北縣東洋河施工段。

　　9月7日下午，張北縣城東2公里處，記者來(lái)到了東洋河生態(tài)治理工程的施工現場(chǎng)。與想象中的繁忙景象不同，長(cháng)達6.1公里的東洋河生態(tài)治理工段，只有幾個(gè)人在施工。東洋河兩邊曾是大片農田和村落的地方，早已平整完畢，上面長(cháng)著(zhù)茂密的野生和人工種植的草本植物。在河岸兩邊100多米的范圍內，一顆顆樹(shù)苗還帶木質(zhì)支架，樹(shù)坑上的雜草有的已長(cháng)到半尺高。顯然樹(shù)木栽下的時(shí)間已不止兩三個(gè)月。

　　“東洋河的項目我們早就進(jìn)場(chǎng)施工了，只是地方政府出于程序上的考慮，后來(lái)又做的招投標。之所以把這個(gè)項目上的營(yíng)業(yè)收入在中報里確認，是本著(zhù)‘實(shí)質(zhì)大于形式’的會(huì )計原則。另外，地方政府的土地出讓金并不列入財政收入，而是放在專(zhuān)項基金里，用于城市建設。所以單純用財政收入來(lái)判斷政府的支付能力并不準確。就拿張北為例，它們有三四十個(gè)地產(chǎn)項目在動(dòng)工，這說(shuō)明地已經(jīng)賣(mài)出去，所以并不需要擔心將來(lái)的工程回款�！睎|方園林董秘武建軍對記者表示，該公司因計劃推出管理層持股計劃，深交所和證監會(huì )先后都特地派人對公司法人治理結構進(jìn)行過(guò)審查�！爱敃r(shí)深交所聘請了兩名注冊會(huì )計師對公司的財務(wù)進(jìn)行審查，比中報的審計還要嚴格，對于簽署的大單協(xié)議，也去項目實(shí)地調研，最后的結論都是沒(méi)有問(wèn)題�！�

　　據記者了解，和地方政府合作，“先入場(chǎng)施工再補辦招投標手續”是目前的通行辦法，一些大的建筑開(kāi)發(fā)商同樣如此操作。

　　6億元現金撬動(dòng)百億大單

　　隨著(zhù)2009年年報、2010年一季報和中報的陸續披露，東方園林的經(jīng)營(yíng)性現金流呈逐季增高的凈流出狀態(tài)，2010年中報顯示，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.49億元，而經(jīng)營(yíng)現金流凈流出卻高達1.65億元，同比增長(cháng)928%。

　　東海證券分析師王凡對本報記者表示，東方園林采取利用自有資金為地方政府先期墊資，以獲得大單的BT模式，對于其現金流來(lái)說(shuō)是很大的考驗。因為在這種模式下，風(fēng)險基本都集中在上市公司，雖然地方政府不付款的可能性不大，但由于最近地方融資平臺風(fēng)險猛增，在未來(lái)一段時(shí)間內，寬松的貨幣政策變化的可能性較大，如果中央對地方融資平臺的監管措施更加嚴厲，地方政府的資金會(huì )非常緊張，這有可能導致地方政府拖欠公司款項。

　　9月14日，東方園林董事長(cháng)何巧女、副董事長(cháng)唐凱接受了《中國經(jīng)營(yíng)報》記者的采訪(fǎng)。

　　對于東方園林承接的城市園林景觀(guān)項目許多為何未經(jīng)過(guò)招投標程序時(shí)，何巧女解釋?zhuān)�這跟他們采取BT模式有關(guān)�！懊總�(gè)城市的BT協(xié)議都不一樣，這是我們核心機密�！彼�說(shuō)道。

　　“資金的運用是一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)秘密，如果不是萬(wàn)不得已，我們不會(huì )講。實(shí)際上這40億元訂單不是在一年之內完成，而是滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。根據我們的測算，以手中現有的現金，未來(lái)三年足夠支持總額為100億元的營(yíng)業(yè)收入�！焙吻膳�介紹，園林項目的回款周期通常為三年，項目的初期啟動(dòng)資金占營(yíng)業(yè)收入的30%，回款比例通常為第一年回款50%，第二年回款30%，第三年回款20%。

　　“產(chǎn)值達到100億元的時(shí)候，我們會(huì )有意地控制發(fā)展速度，倒不是因為我們接不到訂單或資金、人才問(wèn)題，而是擔心管理上會(huì )出現瓶頸。事實(shí)上，從今年開(kāi)始我們就特意拒絕了一些小項目�！碧苿P說(shuō)。

　　城市生意的喜與憂(yōu)

　　按照何巧女的解釋?zhuān)�與其說(shuō)東方園林是一個(gè)園林綠化企業(yè)，不如說(shuō)其是一個(gè)城市地產(chǎn)的前端開(kāi)發(fā)商——景觀(guān)運營(yíng)商，類(lèi)似于中國建筑等城市建設運營(yíng)商。

　　“在給各個(gè)城市領(lǐng)導推介的時(shí)候，我一直認為景觀(guān)是一個(gè)城市的名片。一提起杭州，人們首先想到的是西湖，說(shuō)到蘇州，人們想到的是園林�！痹诤慰磥�(lái)，除了提升城市形象外，園林景觀(guān)的另一個(gè)作用就是極大地提升城市地產(chǎn)的價(jià)值，如2009年，杭州的土地出讓金額超過(guò)1000億元，是國內第一個(gè)達到千億元的城市，而這很大程度上是來(lái)自于景觀(guān)帶來(lái)的城市價(jià)值提升。

　　何巧女深諳其中道理。

　　“我在項目推介的時(shí)候就跟地方政府的領(lǐng)導講，園林景觀(guān)是對城市價(jià)值的極大提升，今天花一億元，未來(lái)便有可能收到上百億元的回報�！痹诤吻膳�向記者展示的本溪新城規劃圖上，就體現了他們通過(guò)景觀(guān)改造對城市價(jià)值的提升�！拔覀冊谠瓉�(lái)的方案上站在園林規劃的角度加入新的景觀(guān)元素，將新城可出售面積降到60%，使整個(gè)城市變成一個(gè)大花園。試想一下，人們在這樣的環(huán)境中生活該是多么舒服，這樣的房子即使價(jià)格高一些大家也愿意住。這個(gè)方案一拿出來(lái)便得到當地政府領(lǐng)導的認可�！焙吻膳�說(shuō)，這正是地方政府愿意和他們合作的重要原因。

　　一位不愿具名的園林類(lèi)公司高管對本報記者表示，地方政府拖欠園林類(lèi)公司工程款的事件時(shí)有發(fā)生，有的欠款甚至拖欠四五年，東方園林同樣面臨著(zhù)這樣的風(fēng)險。

　　“至于大家擔心的工程款回收問(wèn)題，本溪新城有60%的面積用作地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，所以根本不用擔心政府的支付能力。另外，各地的新城規劃都是國務(wù)院審批的，可行性經(jīng)過(guò)大量專(zhuān)家的調研、評估，我們當然可以相信，否則我們可以相信什么？”她反問(wèn)到。

　　城市景觀(guān)工程的開(kāi)發(fā)自然會(huì )刺激地價(jià)上漲，地方政府能否如期付款也建立在政府賣(mài)地收入模式可持續的基礎上。招商證券建筑工程研究員王小勇提示要關(guān)注東方園林現金流風(fēng)險。

　　武建軍回應，只要地方政府不出現開(kāi)發(fā)了卻賣(mài)不出地的極端情況，公司的現金流就沒(méi)有問(wèn)題。

　　名詞解釋TIPS

　　BT模式

　　“BT”是英文Build（建設）和Transfer（移交）縮寫(xiě)形式，意即“建設——移交”，是政府利用非政府資金來(lái)進(jìn)行基礎非經(jīng)營(yíng)性設施建設項目的一種融資模式。它是指一個(gè)項目的運作通過(guò)項目公司總承包、融資、建設驗收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過(guò)程。