PPP給行業(yè)帶來(lái)的最大變化是先發(fā)優(yōu)勢和強者恒強,建筑上市企業(yè)PPP中標額占比達到50%,地方非上市建企與環(huán)保企業(yè)占比相當,分別為20-30%。建筑央企、地方國企、民營(yíng)企業(yè)PPP訂單占全部新簽訂單比重分別為20%、40%、50%以上。強者恒強導致PPP訂單向上市企業(yè)大幅集中,很多小企業(yè)業(yè)務(wù)訂單大幅縮水,在PPP模式下只能成為上市公司的分包商或專(zhuān)業(yè)施工隊,PPP龍頭企業(yè)只要少部分讓利就能獲取管理半徑的大幅提升。民營(yíng)龍頭企業(yè)在再融資方面更具優(yōu)勢,長(cháng)期利率下滑背景下目前的邊際杠桿并不高。

　　綠色PPP一攬子配套優(yōu)惠政策可期

　　綠色金融是G20杭州峰會(huì )的一大亮點(diǎn)。綠色發(fā)展已成為“十三五”乃至更長(cháng)時(shí)期我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的一個(gè)基本理念。近年來(lái)中國的綠色債券、綠色股票、綠色基金和綠色項目等領(lǐng)域成果顯著(zhù)，接下來(lái)將有一輪爆發(fā)式增長(cháng)。

　　據中證報13日消息，相關(guān)部門(mén)正在就PPP（政府與社會(huì )資本合作）項目落地工作展開(kāi)調研，綠色PPP項目是調研重點(diǎn)之一，一攬子配套優(yōu)惠政策或在醞釀中。在政策暖風(fēng)頻吹的背景下，無(wú)論是銀行等傳統金融機構還是民營(yíng)企業(yè)等社會(huì )資本，對綠色項目均抱有濃厚興趣。

　　目前市場(chǎng)上關(guān)于PPP的中報解讀既存在常識性錯誤,也存在方法論錯誤

　　常識層面的錯誤主要有兩類(lèi),一是忽略了PPP訂單轉化為業(yè)績(jì)的傳導尚未完全體現,預計這種變化在今年三季報以后會(huì )得到更廣泛的體現。二是忽略了現金流結構變動(dòng)是PPP模式的自然結果,現金流量表的重構正是投資帶動(dòng)施工這一PPP模式的賬面體現,而B(niǎo)T項目回款正是行業(yè)環(huán)境改善的體現,并購帶來(lái)的現金流增厚也是PPP重塑行業(yè)生態(tài)的表現之一。方法論層面最主要的是對于現金流的期限結構和屬性類(lèi)型存在誤解,一是對不同期限現金流的混淆,忽視了PPP項目現金流的全過(guò)程性質(zhì);二是由于園林企業(yè)對施工和運營(yíng)的不同態(tài)度導致現金流差異,這種差異不可一概而論。

　　地方政府角度,PPP僅是短期融資渠道的理念正在被修正

　　政府推動(dòng)PPP的短期任務(wù)就在于解決地方政府的債務(wù)危機,這也是早起不少地方政府將PPP視為替代地方城投公司的一個(gè)重要原因。但與傳統的方式相比,PPP模式下,《新預算法》對PPP必須納入財政預算和人大決議做了明確規定,《政府和社會(huì )資本合作財政承受能力論證指引》從總量規模上對PPP做了約束,《PPP項目財政管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》則對地方政府的支付承諾做了強化保障。

　　上市公司角度,PPP不是新旁氏融資

　　一是從PPP項目回報來(lái)看具有合理性,目前隨著(zhù)融資成本的下滑,PPP項目的回報率已經(jīng)下降到6%-7%,不符合旁氏融資顯著(zhù)異常的高回報特征。二是盡管短期工程企業(yè)參與PPP項目大多還是更加看重賺取工程建設階段的利潤,但從國際經(jīng)驗和民營(yíng)資本的創(chuàng )新性和逐利性來(lái)看,看好國內將來(lái)出現類(lèi)似萬(wàn)喜和瓦爾公司的PPP運營(yíng)龍頭企業(yè)的可能性。三是PPP個(gè)股上漲導致企業(yè)增發(fā)和減持是正?，F象,不必過(guò)于擔憂(yōu),但是要關(guān)注再融資的真實(shí)投向和具體項目情況。

　　PPP未來(lái)將會(huì )呈現規范化與分化發(fā)展兩大趨勢

　　目前關(guān)于PPP發(fā)展中存在的一些問(wèn)題也已經(jīng)在加快規范中,關(guān)注即將公布評審結果的第三批示范項目。PPP在其發(fā)展過(guò)程中存在市場(chǎng)化篩選匹配機制,資本方和項目方通過(guò)用腳投票或其他方式匹配選擇合適的合作對象,積極擁抱PPP的企業(yè)將進(jìn)一步發(fā)揮融資優(yōu)勢,成為真正的PPP典型企業(yè)。

　　風(fēng)險提示:PPP政策落地低于預期;地方政府信用風(fēng)險上升;企業(yè)融資風(fēng)險上升等。